シカゴ連銀のオースタン・グールズビー総裁は木曜日、原油ショックを含む供給ショックは、将来の生産性成長が見込まれることに起因するインフレ課題を増幅させ得ると述べた。生産性改善への期待が物価を押し上げる局面では、中央銀行にとって政策運営のトレードオフがより厳しくなるとの見方を示した。
またグールズビー総裁は、将来の生産性向上をめぐる熱狂が強まるほど、米国をはじめ各国で金利を一段と引き上げる必要が出てくる可能性があると付け加えた。市場では、米ドル指数は当日0.12%高となり、記事執筆時点で99.35近辺で推移していた。
インフレの粘着性と金融政策への含意
FRBは、多くが想定する以上に深刻な問題に直面しているとみる。とりわけAIを中心とする将来の生産性向上をめぐる過熱した期待がインフレ圧力を生み、政策金利がさらに上振れする可能性がある。これは単なる「インフレ退治」という枠組みでは捉えきれず、金融政策の道筋を大幅に複雑化させる。
直近の4月CPIは3.1%と高止まりし、第1四半期の生産性は3.5%と急伸した。この状況下で、年内に複数回の利下げを見込む市場の期待は、ますます楽観的に映る。インフレの粘着性と景気過熱の兆しが同時に見られることで、タカ派的な政策スタンスを支持する材料が強まる。これらのデータは、中立金利が従来想定より高い可能性をFRBに意識させると考える。
市場ポジショニングとセクターへの影響
この見通しを踏まえ、金利デリバティブのポジションを再評価している。市場のハト派的な織り込みを後退させる形で、2026年後半にかけて「高金利が長期化」した場合に収益機会となるSOFR先物オプションに注目している。第3四半期を対象に、米国債先物のアウト・オブ・ザ・マネーのコールオプションを売却する戦略も、検討を進めている。
FRBの引き締めが強まれば、米ドル高を直接的に下支えする。米ドル指数（DXY）は今月すでに105.00を上回る水準まで戻しており、今後数週間で一段高を試す可能性があるとみる。見通しを反映する手段として、USD先物のロングを検討している。
一方、この環境は株式市場、とりわけ生産性ストーリーの恩恵を最も受けてきたハイテク比率の高いナスダック100にとって大きな逆風となる。歴史的に、FRBが市場予想以上に引き締めた局面では株式市場のボラティリティが高まりやすい。このため、調整局面に備えたヘッジとして、同指数のプロテクティブ・プットの購入を進めている。
原油ショックのリスクは、状況をさらに悪化させ得る。地政学的緊張の再燃を背景にWTI原油は再び1バレル＝90ドルを上回り、政策当局が無視できない形でインフレ圧力を直接押し上げている。これにより、FRBは抑制的な金融政策を維持せざるを得ないとの見方が一段と強まる。
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