市場では、欧州中央銀行（ECB）が6月に利上げに踏み切ることは概ね織り込み済みで、その動きはサプライズというより象徴的なものと位置づけられている。年後半の追加利上げ観測は、イラン紛争の解決期待が高まるにつれて後退しており、今後数日内のホルムズ海峡再開の可能性が示されているものの、6月利上げを思いとどまらせる材料としては不十分とみられている。
中東情勢が再燃せず、かつ二次波及効果が顕在化しないシナリオでは、ECBは今回の一回限りで打ち止めとなる可能性が高く、焦点は利上げ幅そのものから中銀の「リアクション・ファンクション（反応関数）」へ移るとされる。織り込まれている利上げ幅は25bpで、これによりユーロの重しとなるような長期的な金利再評価（リプライシング）の余地は限られる、という論旨だ。短期的には、イラン戦争の終結は米ドル（USD）安、ユーロ圏の成長センチメントの改善、そしてECBの政策金利見通しが概ね安定することと結び付けられている。
ECB Rate Hike Expectations and Market Reactions
当社は、6月11日に見込まれるECBの利上げはすでに市場価格に反映されていると考える。OIS（翌日物指数スワップ）は25bpの利上げ確率を95%と示しており、イベント自体が新たな大きなボラティリティを生む可能性は高くない。今後数週間の真の焦点は、中東における地政学リスクの展開になる。
イラン紛争の終結は、ユーロ高の主要なカタリストとなり得る。ホルムズ海峡の再開可能性を受け、ブレント原油は1バレル当たり115ドル超から102ドル前後へ反落しており、エネルギー依存度の高いユーロ圏にとってインフレおよび成長面の懸念を和らげる要因となる。この欧州経済への安心感は、域内への投資資金流入を促す可能性がある。
Implications for Currencies and Trading Strategies
同時に、紛争の緩和は米ドルの「安全資産」としての魅力を低下させる。これは過去にも観測された力学だ。例えば、2022年後半に世界的緊張が和らいだ局面では、ドル指数（DXY）が2カ月で8%超下落した。正式な解決が発表されれば、程度は小さい可能性があるものの、同様の動きになると当社は見込む。
デリバティブ取引の観点では、この見通しはEUR/USD上昇に備えるポジショニングを示唆する。不確実性を背景に1カ月物インプライド・ボラティリティが9.8%近辺となお高水準にあるため、当社は7月満期のEUR/USDコール・スプレッド買いに妙味があるとみる。この戦略は、ドル安とユーロ圏の安定化による上振れ余地を捉えつつ、足元で割高なオプション・プレミアムの負担を一定程度抑える。
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