ハンガリー中央銀行（MNB）は政策金利を6.25％に据え置き、6月の更新見通しを待つとするガイダンスを維持した。イラン情勢に伴うインフレ上振れリスクや、高止まりする世界的なエネルギー価格を理由に挙げた一方、コアHICPの季節調整済み前月比といった基調指標の改善を通じて、インフレ環境が好転していることも指摘した。
政策当局者はまた、フォリント高の進行が金融緩和の余地を生んでいることも認めた。通貨は年初来で7％超上昇しており、コメルツ銀行は今後数カ月で複数回の利下げを予想、25bpよりも50bpの方が実施される公算が大きいとみる。フォワード市場は今後3〜6カ月で25bpの利下げを織り込む一方、同行は仮に50bp引き下げても為替相場への悪影響は出にくいとし、今後1四半期のEUR/HUFは360.0程度で推移すると見込む。
Strong Forint Opens Door for MNB Rate Cuts
ハンガリー国立銀行（MNB）が直近会合で慎重姿勢を示したことを踏まえると、フォリントの強さは利下げに向けた明確な好機を生み出していると考える。今週時点でEUR/HUFは362近辺で安定しており、年初来7％の上昇はMNBに相応の裁量余地を与える。この通貨高は、外部からの物価圧力の一部から経済を遮断する効果もある。
市場は次の四半期における緩和余地を過小評価しているとみる。ハンガリー中央統計局によれば4月インフレ率は4.1％へ鈍化しており、中央銀行がよりハト派に傾く材料となる。さらに、ブレント原油価格は4月高値から軟化しており、MNBが慎重姿勢の理由として挙げた「イラン関連リスク」を和らげている。
Implications for Traders and Risk Factors
デリバティブトレーダーにとっては、短期のEUR/HUFボラティリティを売る戦略が妙味となり得る。中央銀行は現状の通貨の強さに一定の満足感を示しているように見え、当方は360近辺のレンジ推移を予想しており、急激な上方向へのブレイクアウトは限定的とみられる。この環境では、ショート・ストラングルやショート・ストラドルといった戦略が収益機会となり得る。
フォワード市場は今後数カ月で25bpの利下げしか織り込んでいないが、当方は50bpの方が可能性が高いと見込む。この乖離は、FRA（フォワード・レート・アグリーメント）や金利スワップでの固定金利受け（レシーブ）により、ハンガリー金利の低下に向けたポジショニングを示唆する。市場がMNBの想定される行動に追随する局面を捉える狙いだ。
主要リスクは、地政学的ショックが突発的に発生し、フォリント高が急速に逆回転して、利下げを可能にしている条件が崩れることにある。ヘッジとしては、割安なアウト・オブ・ザ・マネーのEUR/HUFコールオプションを一定量保有し、急なリスクオフ局面に備えることが有効だ。これは基本シナリオに対する妥当な保険となる。
この状況は、通貨が安定していたことで資本流出を招くことなく成長支援のためにMNBが利下げできた2013〜2014年の緩和局面を想起させる。夏場にかけて同様のダイナミクスが再現される可能性が高い。したがって、フォリントが堅調である間に利回り低下を見込んだポジションを構築することが、最も合理的な進路だろう。
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