日銀の植田和男総裁はロイターに対し、同じ原油価格の上昇でも、賃金、インフレ期待、需要環境、為替レート次第で結果は異なり得ると述べた。供給途絶はますます一般的な懸念になっているとし、インフレ動向の評価において中央銀行は原油価格の動きだけに注目すべきではないと語った。
植田総裁は、インフレ期待の上昇と賃金上昇が同時に進めば、二次的波及（セカンドラウンド効果）のリスクが高まる一方、期待が低く賃金が伸び悩めば、大きなコストショック後でも基調的インフレは抑制され得ると指摘した。さらに、一時的インフレと持続的インフレの境界は固定的ではないとし、単発のショックでも賃金形成、期待、価格設定行動を変えれば長期化し得る一方、たとえ大きなショックでも、こうした伝達経路が働かなければ一時的にとどまり得ると述べた。また、日本の2021年以降のエネルギーショックは、1970年代型の賃金・物価スパイラルを招くことなく、経済をデフレから遠ざける助けとなったとも語った。ドル／円は159.22円と0.15％安。
日銀の政策焦点、原油価格以外へシフト
日銀は、原油価格を見るだけではない、より複雑なリアクション・ファンクションを示唆している。重要なのは、エネルギー価格上昇のような外生的コストショックが、国内賃金やインフレ期待にどう波及するかだ。したがって、注目点は商品市況のヘッドラインから、日本の労働市場データへと移る。
最近の原油価格の動きもこの見方を支える。地政学的緊張が続く中、ブレント原油は直近四半期で10％超上昇し、1バレル＝95ドル近辺まで上昇した。ただし、賃金・物価スパイラルを誘発しない限り、日銀はこれを許容するとみる。モデル上も、エネルギー投入要因のウエイトを下げ、インフレ期待サーベイのウエイトを高める。
最重要データは、直近の春闘で平均4.5％の賃上げが実現した点で、これは30年超ぶりの高水準だ。この強い賃金伸びは数年にわたるトレンドの延長線上にあり、一時的なエネルギーショックを持続的なインフレへ転化させ得る「伝達経路」そのものだ。今後2四半期以内の日銀の政策正常化（ノーマライゼーション）に向けた行動確率を押し上げる。
円のボラティリティとインフレ動学を踏まえた戦略的ポジショニング
こうした環境を踏まえ、円ボラティリティ上昇の恩恵を受けるオプション戦略を検討している。ドル／円が159.22円近辺で推移する中、市場は中銀のタカ派サプライズリスクを過小評価している可能性がある。日銀が通貨防衛のために動いた場合の急騰に備え、アウト・オブ・ザ・マネーの円コール（JPYコール）を買うことを視野に入れている。
この見方は、日本が数十年にわたりデフレと闘ってきた歴史的背景によっても補強される。2021年に始まったエネルギーショックは当初、デフレ的期待を解き放つ手段として歓迎された。だが、期待が変化し賃金もようやく上がり始めた今、日銀のインフレ許容度（痛みの閾値）は以前より低下している可能性が高い。
一方、米国では粘着的なインフレ指標を背景に、フェデラルファンド（FF）金利が5％超にとどまり、日米金利差が円安圧力として残り続けている。この対外要因は、日銀の国内インフレ判断を一段と繊細にする。国内要因が対外金利差を上回る局面を狙ってポジションを構築しており、そのシナリオは年末までに一段と現実味を増すとみている。
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