ソシエテ・ジェネラルは、ホルムズ海峡が2026年末まで閉鎖されたままとなり、供給喪失の長期化、インフラ損傷、断続的な操業停止が世界的な景気後退を一段と深刻化させる――という、発生確率は低いものの厳しいストレス・シナリオを提示した。この環境下では、需要破壊を強いるほど価格が上昇する一方、政策上の制約も逼迫を増幅させ、ブレントは1バレル＝200ドル近辺、場合によっては200ドル超へ押し上げられる。戦略石油備蓄（SPR）の放出が日量約300万バレル規模へ増える局面でも在庫水準は低下を続け、市場はタイトな状態のまま、追加的な混乱に対して脆弱となる。

同行の枠組みでは、下期（H2）の需要が概ね日量700万～800万バレル縮小すると想定するが、それでも在庫取り崩しが継続し、ブレントは200ドル、さらにはそれ以上へ向かう。在庫は9月に約71億バレルまで減少し、その後年末には約69.5億バレルへ低下すると見込まれており、価格が200ドルに接近し、上回る可能性を支える。2026年を通じた月次の推移では、海峡再開は2026年後半まで遅れ、需給タイト化は2027年初まで続いた後、供給正常化と在庫再積み上がりが進む2027年にかけて緩和へ向かう。こうした前提の下で、ブレントの年平均価格は1バレル＝約148ドル近辺に落ち着くとしている。

深刻な供給ショック下のデリバティブ戦略

供給ショックが継続し、停止が長期化する可能性がある中、ブレント原油が1バレル＝200ドルに達するリスクを市場は本質的に過小評価していると考える。2026年5月下旬時点で価格がすでに165ドルを上回って推移するなか、世界在庫が警戒すべき速度で取り崩されており、上方向への抵抗が最も小さい。直近の注力点は、上昇局面と極端なボラティリティの双方から収益機会を得るデリバティブ戦略である。

2026年の第3・第4四半期を対象とする長期のコール・オプションを買い、行使価格は180～200ドルを狙うべきだ。インプライド・ボラティリティはすでに高く、原油ボラティリティ指数（OVX）は直近で95まで上昇し、2008年の金融危機以来の水準となっている。しかし、上方向への爆発的な値動きの可能性を踏まえれば、支払プレミアムは正当化される。これらのポジションは、最大損失を明確に限定しつつ、大きな上昇余地へのエクスポージャーを提供する。

逼迫する現物市場と取引上の含意

現物市場データも、この強気姿勢を裏付ける。先週のIEA報告では、世界の在庫取り崩しが2,500万バレル超に達した。衛星追跡データでも、喜望峰周りのタンカー航行が400%増加しており、輸送日数は数週間単位で延びている。この物流上の悪夢が、特に欧州・アジアの製油所向けの引き渡し可能な供給に対して、深刻かつ即時的な逼迫を生み出している。

状況は2008年の急騰局面に非常に近いが、足元の供給不足は当時よりはるかに深刻で構造的だ。当時、ブレント先物は数カ月で40%超上昇した後にピークを付けた。現在も同様のパターンが形成されつつあるとみており、需要破壊はなお市場均衡を回復させるには不十分である。

したがって、夏場にかけて強い強気バイアスを維持する。価格上昇が頭打ちとなり得る世界的景気後退の具体的兆候を捉えるため、週次のガソリン需要や鉱工業生産など、高頻度の経済指標を精査している。それらの証拠が確認されるまでは、市場の押し目はすべて買い場とみなすべきだ。

先物カーブは極端なバックワーデーション状態にあり、期近限月が期先限月に対して大幅なプレミアムで取引されている。この構造は、足元の現物バレルをめぐる必死の争奪を示唆する。カレンダー・スプレッドを活用し、期近を売って期先を買うことで、カーブのタイトさが続く限りロール収益（ロール・イールド）の獲得を狙える。

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