MUFGは、豪ドルの対米ドル上昇は息切れの兆しを見せており、世界的なリスク選好の冷え込み、中国景気の減速、米金利上昇に比べて豪準備銀行（RBA）政策の影響力が相対的に低下していることから、AUD/USDの追加上昇余地は限定的だと指摘した。豪ドルは、2月末に始まった米・イラン紛争以降、G10通貨の中で2番目の好パフォーマンスとされる一方、ポジションは「過去最高水準のロング」に偏っていると評価され、金利環境は調整（反落）リスクを強める方向に傾いていると位置づけられた。
焦点は米金利だった。米2年債利回りは金曜日に4.12%で引け、5月に入ってから25bp上昇しており、2025年2月以来の高水準となった。こうした状況を受け、AUD/USDと豪米2年金利差の「日次相関」が急速に強まったとされ、RBAが様子見姿勢を続ける中で米金利が高水準で推移する期間が長引けば、和平合意を巡る見方の変化やFRBの利下げ織り込みの変動が短期的な方向性に影響し得るとしても、基調としては同通貨ペアの重しになり得るとの見方が示された。
ファンダメンタルズ要因とポジショニング・リスク
私たちは、豪ドルの対米ドルでの堅調なパフォーマンスに「力尽き」の兆しが出ていると考える。ここからのAUD/USDの上値余地は限定的に見え、リスクは下方（調整）に移りつつある。豪ドルを支えてきたファンダメンタルズ要因は、足元で弱まり、あるいは反転しつつある。
金利パスの差は、同通貨ペアにとって主要な逆風になりつつある。米2年債利回りは4.12%まで上昇し、年初来高値を更新した。直近のインフレ指標が想定以上に粘着的だったことを受け、今月だけで25bp上昇している。RBAは据え置きと見られているため、米国優位に拡大する金利差が、AUD/USDの重しとして一段と効いてくるだろう。
対外環境も豪ドルにとって追い風が弱まっている。世界的なリスク選好の後退がみられるほか、中国からの経済指標は冴えない。たとえば中国の4月の鉱工業生産は前年比5.6%増と、市場予想を下回り、景気回復が勢いを失っていることを示唆した。これは一般に豪ドルにとってネガティブ材料となる。
ポジショニングの観点では、この取引は混み合っている。投機筋の建玉データによれば、トレーダーが保有する豪ドルのネットロングは2年以上で最高水準にある。取引参加者の多くが既に同方向に偏っている局面では、センチメントが変化した場合に急速な売り（急落）にさらされやすい。
市場見通しと想定される取引戦略
市場は、RBAが政策判断を見極める時間をより確保できることを示唆するデータに注目すると予想する。豪州景気の弱さを示す兆候が出れば、RBAが政策スタンスでFRBに後れを取るとの見方が強まるだろう。この乖離（ダイバージェンス）は、AUD/USDが上値の重い展開になりやすいという当社見通しの中核である。
これらの要因を踏まえ、向こう数週間、AUD/USDの下落に備える、あるいは下落局面で収益機会を狙う戦略を検討すべきだと考える。プットオプションの購入は、下落を見込むポジション構築として分かりやすい手段になり得る。別案として、ベア・プット・スプレッドの構築は、コストを抑えつつリスクを限定できる戦略となる。
和平合意のような前向きな地政学的展開があれば、一時的に上振れる可能性はある。しかし、そのような上昇局面は売り場と捉える。世界成長の減速と中央銀行政策の乖離という基調的なファンダメンタルズは、やがて再び意識される可能性が高い。上昇は、弱気ポジションを構築するうえで、より魅力的な水準を与えるに過ぎないだろう。
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