USD/CHFは火曜日に上昇し、米ドルは米・イラン間の緊張再燃に支えられる一方、スイスフランは軟化圧力にさらされた。ペアは0.7850近辺で取引され、前日比0.30%高と、4日続いた下落に終止符を打った。月曜日には、米軍がイラン南部で「防衛的攻撃（defensive strikes）」を実施し、ホルムズ海峡付近で機雷を敷設しようとしていたとされるボートやミサイル関連施設を標的にした。また、イラン革命防衛隊（IRGC）は、米軍のMQ-9リーパー無人機がイラン領空に侵入したとして撃墜したと発表した。

外交面での接触は続いており、マルコ・ルビオ米国務長官は、合意の可能性を巡る協議が「数日かかる可能性がある」と述べるとともに、ホルムズ海峡は「開かれていなければならない」と主張した。同水路は依然としてほぼ封鎖状態にあり、原油価格に地政学リスク・プレミアムを残すとともに、世界的なインフレ懸念を押し上げている。戦闘開始以降、米インフレは加速しており、FRBが高金利をより長く維持するとの観測が強まる中、年内追加利上げの市場織り込み（インプライド確率）も上昇した。一方、スイスのインフレ率は4月に16か月ぶり高水準となったが、スイス国立銀行（SNB）の目標レンジ（0%〜2%）内に収まった。政策当局は据え置きが見込まれ、エネルギーコストの上昇はフラン高の影響で一部相殺され、必要なら介入する「高まった意欲（elevated willingness）」も示されている。市場の焦点は火曜日のコンファレンス・ボード消費者信頼感指数、水曜日のスイスZEW期待指数、木曜日の米PCEインフレへ移る。

USD/CHFにおける安全資産フローとポジショニング

地政学的緊張の再燃を受け、米ドルの安全資産としての魅力はスイスフランに対して強まっているとみる。今後数週間にかけてUSD/CHFが一段と上昇する展開に備えたポジショニングを検討すべきだ。USD/CHFのコールオプションを購入する戦略は、想定する上昇モメンタムを取り込みつつ、下方リスクを限定できる有効な手段となり得る。

VIX指数で測られる市場ボラティリティは、先週の13という低水準からすでに18へ急上昇しており、不確実性の高まりを映している。こうした環境では、価格変動から収益機会を狙うロング・ストラドルなどの戦略が相対的に魅力的となる。特に木曜日に控える重要な米インフレ指標の発表を前に、その傾向は強い。個人消費支出（PCE）が直近の2.7%程度のトレンドを上回る高い伸びとなれば、タカ派的なFRB姿勢がほぼ確実に固定化されるだろう。

中銀政策の乖離とインフレ要因の分岐

米国とスイスの中央銀行の政策スタンスの乖離が一段と鮮明になっており、これが通貨ペアの主要なドライバーになっていると考える。FF金利先物市場は年内追加利上げの確率を40%と織り込み、1か月前の15%から大きく上昇した。スイスのインフレ率が1.4%で安定している中、SNBには引き締めに動く誘因が乏しく、フランの重しとなり続ける公算が大きい。

このパターンは、過去のホルムズ海峡での緊張激化局面を想起させる。歴史的にこうした局面では米ドル高が持続し、原油高が進行しやすかった。供給不安を背景にブレント原油はすでに1バレル＝95ドルを上回って推移しており、米インフレをさらに押し上げると見込む。これは、FRBが高金利をより長期にわたり維持するとの見方を補強する。

もっとも、SNBによる介入リスクには注意が必要だ。SNBは通貨の過度な下落を防ぐために迅速かつ断固として行動してきた経緯があり、直近の声明も介入に対する「高い意欲」を確認させる。したがって、USD/CHFのロングではタイトなストップロスを設定し、急反転に備えて安価なアウト・オブ・ザ・マネーのプットオプションを購入するヘッジも検討する。

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