ラボバンクのストラテジストは、世界の石油供給網（産油地から製油所、輸送、販売までの流れ）の一部を再現したモデルで、精製品（ガソリン、軽油、航空燃料など）に「詰まり」（ボトルネック、つまり供給が途中で滞ること）が起きるリスクを評価した。このモデルは、実際の在庫量を当てにいく予測ではなく、需給を均衡させるために必要な供給・需要の変化幅を推計する。

3月から最大3カ月、ホルムズ海峡（中東の主要な原油・石油製品の輸送ルート）が途絶した場合、欧州で石油製品の「物理的な不足」（実際に入手できない状態）が起きる可能性は低い。調整は主に価格上昇で進む見通しだ。

短期の途絶が意味すること

海峡の閉鎖が約1年続くと、欧州の緩衝材（備蓄や余剰供給のこと）が枯渇し、需要抑制（消費を減らすこと）が避けられない。特に影響が大きいのは、航空燃料（ジェット燃料）、ナフサ（石油化学の原料になる軽質油）、重油（発電や船舶燃料などに使う重い油）だ。

影響は業種ごとに異なり、航空、物流、航空貨物に依存する産業が最も打撃を受けやすい。アジアとオセアニアの一部は、在庫が少ない、製油能力（原油を精製して製品にする力）が限られる、中東供給への依存度が高いといった理由から、不足リスクが相対的に高い。

ここ数週間の原油市場は、ホルムズ海峡の緊張再燃を受け、価格主導の急変（実需不足ではなく値段が先に動く展開）のリスクが高まっている。最大3カ月の短期閉鎖は、欧州で現物不足を招きにくい一方、価格を押し上げる可能性が高い。足元の報道を受け、北海ブレント原油（国際指標の一つ）は1バレル＝95ドルを上回る場面があり、市場はこのシナリオを織り込み始めている。

市場の変動に備える

変動拡大に備える必要がある。原油オプション（将来の売買価格をあらかじめ決める権利）の「予想変動率」（市場がどれだけ動くと見ているかを示す指標）であるOVX指数は、すでに45まで上昇した。次の四半期を対象に、原油先物のアウト・オブ・ザ・マネー（現時点では利益が出ない水準の）コールオプション（一定価格で買う権利）を買うことは、損失上限が明確な形で、価格急騰の恩恵を狙える手段となる。この戦略は、短期の途絶が「現物」より「価格」に効きやすいという分析に沿う。

精製品市場では、航空燃料やナフサがより焦点を絞った機会になり得る。今年は世界の航空移動が過去最高水準にあり、航空燃料需要は2025年以降で約8%増えている。つまり、供給の混乱は需給が引き締まった市場に直撃しやすい。このため、ヒーティングオイル（暖房用燃料で、実質的に軽油系に近い商品）やガソイル（軽油に近い中間留分）の先物で強気の持ち高を検討する余地がある。これらは、航空燃料のような中間留分（ガソリンと重油の中間の性質を持つ油）と一緒に動きやすい。

途絶が3カ月を超える可能性があるなら、戦略は「物理的不足」を織り込む形に変わる。1年の閉鎖では欧州の緩衝材が尽きる。欧州の在庫は、ユーロオイルストック（欧州の石油在庫統計）によれば、すでに過去5年平均を下回っている。この局面では、航空貨物や旅行への依存度が高い産業（例：一部のテック企業、物流企業）を弱気で持つことが、ヘッジ（損失を抑えるための保険的な取引）として有効になり得る。

2019年のタンカー攻撃は参考になるが、いまの市場は当時より脆い。当時は原油価格が2割上昇しても、世界在庫が厚く、すぐ反落した。2025年までに進んだ在庫取り崩し（需給逼迫で在庫が減った状態）を経て、現在は長期のショックを吸収する余力が小さい。今回は価格反応が続きやすい可能性がある。

分析はアジアの一部でリスクがより大きいことも示す。裁定取引（市場間の価格差を利用する取引）の機会が生まれる可能性があるため、ブレントとドバイ原油（中東の指標）の価格差（スプレッド）を監視したい。ホルムズ海峡の閉鎖が長引けば、この差が大きく広がり、大西洋地域の原油（米欧側の原油）が相対的に強くなる展開に備えた取引が有利になる可能性がある。