TDセキュリティーズのエコノミスト（オスカー・ムニョス氏率いるチーム）は米連邦準備制度理事会（FRB）の見通しを修正し、2026年は利下げが行われないと予想している。背景として、イラン情勢に伴うインフレ圧力の長期化、原油価格の高止まり、供給網（サプライチェーン）の混乱を挙げ、物価上昇率の鈍化（ディスインフレ：インフレ率が低下すること）が進みにくいとしている。

一方で、2027年には金融政策の緩和（利下げ）を予想し、景気を過熱も冷え込みもしないとされる「中立金利（ニュートラル金利）」である3%への接近を想定する。2027年3月から合計75bp（ベーシスポイント＝金利0.01%）の利下げを見込むが、利下げに踏み切る条件は厳しくなっており、FRBはより長く据え置く可能性があると付け加えた。

Fed Guidance Shifts In 2026

同社は、労働市場（雇用の強さ）の想定外の悪化、または金融環境（資金調達のしやすさ）が急速に引き締まるショックがない限り、FRBは「今年」利下げしないとみる。加えて、6月のFOMC（連邦公開市場委員会：FRBが金融政策を決める会合）では、委員会がガイダンス（政策運営の見通しやメッセージ）変更を示唆する可能性があり、ケビン・ウォーシュ氏がFRB議長に就任した場合も含むとしている。

また、ドット・プロット（FOMC参加者が想定する将来の政策金利見通しを点で示した図）の中央値は、2026年に利下げを織り込まない内容になると予想する。さらに、一部参加者は2027年の利上げを見通す可能性がある一方、成長下振れリスクを踏まえると、次の一手は利上げより利下げの可能性が高いとの見方も維持している。

同社は「2026年のFRB利下げはない」との見方に改め、市場も急速に再評価していると指摘する。具体的には、2026年12月限のSOFR先物（担保付き翌日物調達金利＝SOFRを基準にした金利先物）の利回りが足元で約5.4%となり、数カ月前まで織り込まれていた50bp分の利下げ観測が消えたという。「高金利が長く続く（higher for longer）」が主要シナリオになりつつあるとする。

戦略面では、FRBが当面動きにくいとの前提から、SOFR先物の短期の上昇方向コール（買う権利＝コールオプション）を売る取引を中核に据えるという。ただし、MOVE指数（米国債の金利変動の大きさを示す指数）が115を上回って高止まりしているため、タカ派サプライズ（想定以上に利上げ寄り）に備え、2026年後半〜2027年初の大幅に離れた行使価格のコール（遠いアウト・オブ・ザ・マネー）を買ってヘッジ（保険）をかけるとしている。オプション市場は年末までの利上げ確率を15%程度と見積もっており、小さくはないリスクとして無視できないという。

Positioning For Higher For Longer

株価指数デリバティブ（先物・オプションなど）では、この見通しは防御的な姿勢を示唆するとし、とりわけ金利に敏感なナスダック100に注意が必要だという。同指数は直近のインフレ指標以降で4%下落しており、追加の下押し圧力を見込む。具体策として、保護的プット（下落に備える売る権利＝プットオプション）を積み増し、QQQ（ナスダック100連動ETF）のアウト・オブ・ザ・マネーのコール・スプレッド（コールを組み合わせ、上昇余地を限定してプレミアムを得る/コストを抑える取引）を売り、レンジ相場または下落局面での収益機会を狙うとしている。

イラン情勢の行き詰まりは、WTI原油価格（米国産指標原油）が1バレル95ドル超で高止まりする主要因だという。このエネルギーコストの継続がインフレ期待に直接影響し、グローバル・サプライチェーン圧力指数（物流や部材調達の詰まり具合を示す指数）も先月、1年ぶりに上昇に転じた。結果として、エネルギー株や原油ETFの上昇方向コールを保有することは、インフレに対するヘッジとして依然有効だとしている。

2025年時点では、2026年を通じて大幅な緩和が進むというのが市場の大勢だった。FRB自身も2025年12月のドット・プロットで、当年に少なくとも3回の利下げを中央値として示していた。だが、インフレ指標の粘着性によりこの前提は崩れ、FRBのタカ派転換に逆らうリスクを示す教訓になったとしている。