中国の4月の製造業PMI（購買担当者景気指数、企業の景況感を示す指標）は50.3だった。一方、サービス業PMIは50を下回り、建設業PMIは6年ぶり低水準となる48へ低下した。これは、国内需要の弱さと、住宅関連の活動停滞が続いていることを示す。

外需は景気を下支えすると見込まれていた。世界的にAI（人工知能）や半導体関連製品の需要が底堅く、鉱工業生産（工場などの生産の伸び）は前年比6.2%へ上昇、輸出は前年比12%増が予想されていた。

External Strength Domestic Weakness

固定資産投資（設備やインフラなどの投資）増加率は、2026年1〜4月（4M-2026）に前年比1.6%で横ばいと予測された。設備製造とインフラ投資が支える一方、投資全体は低迷が続く見通しだ。小売売上高と信用供与（融資などの資金供給）の伸びは小幅に改善すると見られていた。

国際原油価格の上昇で、生産者物価（企業が出荷する段階の価格）とエネルギーCPI（消費者物価指数のうちエネルギー項目）が押し上げられる見通しだった。政策対応により国内価格への転嫁（コスト上昇を販売価格に反映すること）は抑えられているとされ、総合CPIは、エネルギー上昇が食料の伸び鈍化を相殺し、前年比1%で維持される見込みだった。

外需が強い一方で国内景気が弱いという構図から、中国資産は値動き（ボラティリティ）が大きくなりやすい。製造業PMI50.3は輸出主導だが、サービス業PMIが50割れ、建設業PMIが6年ぶり低水準という事実は、内需の弱さを示す。輸出向けのハイテク分野を買う一方、不動産など内需型産業には慎重、または売りで臨む戦略が考えられる。

輸出が前年比12%増と見込まれ、AI・半導体需要が追い風になっている点は投資機会だ。2026年初から世界の主要半導体企業の決算は市場予想を上回る例が多く、この流れの強さを裏付ける。こうした外需の強さを取り込む手段として、創業板（ChiNext、深セン市場の成長企業向け指数）などのハイテク比率が高い指数や、半導体ETF（上場投資信託）に連動するコールオプション（将来、決められた価格で買う権利）の購入が選択肢となる。

Positioning For Volatility

一方、建設業PMIが48まで落ち込んだことは、不動産不況の深刻化を示す。固定資産投資の伸びは前年比1.6%予測と低水準にとどまる。さらに4月下旬には、不動産大手の碧桂園（Country Garden）が利払い（クーポン支払い）を再び延期したとの報道もあり、信認回復につながりにくい。不動産ETFのプットオプション（将来、決められた価格で売る権利）を買う、または鉄鉱石など産業用商品（景気に敏感な原材料）の先物を売ることで、国内悪化へのヘッジ（損失回避）になり得る。

エネルギーコストが上がるのに総合インフレ率が前年比1%と低いままという状況は、市場にとって読みづらい。ブレント原油（国際指標となる原油価格）が1バレル95ドルを上回る水準に戻る一方、消費が弱く、企業はコストを販売価格に転嫁しにくい。このため利益率（売上に対する利益の割合）が圧迫されやすい。こうした局面では、中央銀行が金融緩和（利下げや資金供給の拡大）を行う余地があり、人民元安要因になり得る一方で、国債は支えられやすい。

2025年の経済指標でも、輸出の強さが数四半期にわたり国内の弱さを覆い隠し、その後に市場が調整する似た流れが見られた。二極化した景気は長続きしにくく、国内の弱さが輸出の好材料を打ち消す局面、または政府の景気刺激策が効き始める局面に備える必要がある。

このように経済指標が割れている状況では、市場の方向感が定まりにくい。値動きの大きさ自体を取引対象とする発想が有効だ。例えばFTSE China A50 Index（中国A株の主要銘柄で構成される株価指数）のような広範な指数で、ストラドル（同じ権利行使価格のコールとプットを同時に買う戦略）やストラングル（異なる権利行使価格のコールとプットを同時に買う戦略）を検討する。どちらの方向に大きく動いても利益機会を狙えるため、相反する経済要因が整理されやすい今後数週間に適したポジションとなる。