欧州中央銀行（ECB）は6月に金利を動かす方向性を示し、追加の確証を待ちたいイングランド銀行（BoE）とは対照的だ。これは、政策は「適切な水準にある」という従来の発信からの転換を意味する。
ECBの「フォワードガイダンス（将来の政策運営に関する事前の情報発信）」は、年末にかけて欧州の金利織り込み（市場が将来の政策金利を価格に反映すること）を左右するとみられる。ノルウェー中銀（Norges Bank）とスウェーデン中銀（リクスバンク）では見通しが異なり、こうした違いがノルウェークローネとスウェーデンクローナの通貨ペア（NOK/SEK）や、ユーロ圏の金利見通しに影響しそうだ。
ECBとBoEの政策の分岐
クリスティーヌ・ラガルド総裁は、ECBは経済が「第2波の影響（物価上昇が賃金上昇を呼び、さらに物価を押し上げるような連鎖）」に直面しているとはみていないと述べた。一方で、「ECBが金利をどこへ向けるかは分かっている」と付け加えた。BoEのアンドリュー・ベイリー総裁は、金利を据え置くことは「妥当な選択肢」と説明した。
リクスバンクに関しては、3月のインフレ指標でCPI（消費者物価指数）とCPI-F（住宅ローン金利の影響を除いたCPI）がいずれも前月比で低下した。これを受け、市場は4月中旬までに「追加利上げ」期待を約50bp（ベーシスポイント＝金利の単位で0.01%）取り下げたが、その後は停戦を巡る不透明感で期待が再び持ち直した。
ECBは6月会合での利下げを明確に示唆しており、ラガルド総裁はここ数週間にわたり市場をその方向へ導いてきた。これに対しBoEは、英国のインフレが下がりにくい（粘着的）状況が続くとして、政策金利を据え置く構えだ。英国のインフレ率は4月に3.1%と報告された。投資家はこの政策差を意識し、ユーロがポンドに対して下落すると見込むオプション取引（将来の売買権利を使った取引）などを検討する余地がある。
ノルウェーとスウェーデンへの含意
ECBの今回のフォワードガイダンスは、2025年を通じて続いた慎重な姿勢からの大きな転換だ。当時は政策は「適切な水準」とされ、文言の行間を読む必要があったが、いまは方向性が明確になった。この明確さにより、市場では短期金利先物（短期の政策金利を反映する先物）が、ユーロ圏の利下げペースが英国より速いとの前提をより織り込みやすくなる。
ノルウェーとスウェーデンを見ると、政策の分岐はさらに鮮明だ。ノルウェー中銀は、底堅い国内景気とエネルギー価格の強さを背景に、年内は高金利を維持すると見込まれる。歴史的にノルウェーは、大国の欧州近隣国の動きよりも自国経済を優先しやすい。
一方、スウェーデンのリクスバンクは異なる状況にある。3月のインフレ率は1.9%まで低下し、成長見通しも弱いままだ。2025年半ばにみられたタカ派（利上げに前向き）期待からの急変で、弱い経済・物価データがハト派（利下げに前向き）への転換を迫った。こうした政策差の拡大を踏まえると、今後数週間の注目取引としては、ノルウェークローネを買い、スウェーデンクローナを売る（NOK/SEKのロング）ことで、このギャップを狙う戦略が考えられる。
