原油価格は、米国とイランの停戦が2週間延長され、和平協議が再開する可能性を市場が織り込みつつあることから、じり安となっている。一方で、実際の現物供給は逼迫している。ホルムズ海峡を通る原油の流れが再開していないためだ。
パイプラインへの迂回（輸送ルートを別の管路に切り替えること）と、限定的なタンカー輸送（原油運搬船による輸送が一部にとどまること）を考慮しても、約1,300万バレル/日（b/d、1日あたりのバレル数）の供給が途絶したと推定される。米国による封鎖に近い状態が続けば、この供給途絶はさらに拡大し得る。
紙（先物）と現物の価格には大きな乖離が生じている。指標となる「デーテッド・ブレント（北海ブレント原油の現物指標価格）」は1バレル117ドル近辺で取引される一方、期近のブレント先物（最も満期が近い契約）は95ドルをやや下回って引けた。最大の上振れリスクとして挙げられているのは、米国とイランの和平協議が決裂することだ。
買い手が米国産原油へ切り替える動きが進んでおり、中東の供給混乱が続く間、米国内需給は引き締まる見通しだ。ただし、紛争が始まって以降も米国の掘削活動はほとんど変化していない。
EIA（米国エネルギー情報局）の見通しでは、今年の米国原油生産は大きく変わらない。掘削増が生産に目に見えて効いてくるのは、2027年以降になるとみられる。
原油先物市場と、現場の需給実態の間には顕著な不整合がある。現物のデーテッド・ブレントは期近先物に対して20ドル超の上乗せ（プレミアム）で推移しており、極端な供給逼迫を示すスプレッド（価格差）となっている。この乖離は、先物が「和平合意」という確度の低い前提を織り込んでいる可能性を示す。
現物市場の逼迫は、ホルムズ海峡の混乱が続き、推定で日量1,300万バレルが市場から失われていることに起因する。IEA（国際エネルギー機関）の最新報告もこれを裏づける。世界の原油在庫は先週、日量換算で210万バレル減少し、今年最大の落ち込みとなった。それでもブレント期近先物は1バレル100ドルを下回って低迷しており、米国とイランの停戦延長への期待が価格を押し下げている。
こうした状況は、紛争が激化する前の2025年半ばに見られた環境に似ている。当時は地政学リスクの見誤り（政治・軍事情勢が供給に与える影響を過小評価すること）が急激な価格修正につながった。和平協議が頓挫すれば上方向のリスクが大きい。
期待されていた米国の供給増も、現時点では確認できない。先週金曜に公表されたベーカー・ヒューズのリグ稼働数（掘削装置の稼働台数、米国の掘削活動の代表指標）では、石油リグの純増は3基にとどまり、生産者が掘削を増やすことに慎重であることが示された。この投資不足により、米国の生産が意味のある規模で増えるのは2027年までは見込みにくく、今年の残り期間は供給ショック（突発的な供給減）に弱い状態が続く。
