HSBCは、中東の地政学リスク（戦争や制裁など政治・軍事を巡る緊張）と原油価格が、足元の米ドルおよび主要G8通貨（主要8カ国の通貨）の最重要ドライバー（値動きの主因）だと指摘した。供給ショック（供給が急に減ることで価格が急変すること）と安全資産への資金流入（不安時に資金がドルなどに集まる動き）を背景に、ドルと原油の連動（相関）が最近強まっているという。
同行は、市場の方向感がホルムズ海峡を通る船舶の混乱（タンカーの航行遅延や迂回など）と、原油価格の推移に左右され得るとみている。また、地政学リスクの上下によって、市場が「リスク回避（risk-off：安全資産が買われやすい状態）」と「リスク選好（risk-on：株などリスク資産が買われやすい状態）」の間を振れやすいと付け加えた。
原油とドルの連動が強まる
HSBCは、原油安はエネルギー純輸入国（輸入の方が多い国）に追い風となり、投資家のリスク選好を支える可能性があるとする。その場合、「リスク選好通貨（景気や市場心理が良い局面で買われやすい通貨）」が「安全資産通貨（不安時に買われやすい通貨）」を上回りやすいという。円は出遅れやすいとし、USD/JPYが158〜162のレンジでは為替介入（当局が相場に直接参加して価格を動かすこと）のリスクがあると指摘した。
原油が1バレル＝100ドル付近で安定すれば、純輸入国への短期的な圧力は和らぐ一方、景気後退リスク（リセッション：景気が悪化して縮むこと）は限定的とされ、財政懸念（政府の借金や財政運営への不安）が強まる可能性がある。こうした局面では、為替はレンジ相場（一定範囲での上下）になりやすく、米ドルにやや有利と予想している。
一方、ホルムズ海峡経由の原油・ガスの流れが長期にわたって滞れば、投資家心理が悪化し、安全資産需要（リスク回避で安全資産を買う動き）が増え、交易条件の悪化（輸入価格上昇で国の損益が悪くなること）を通じて純輸入国に打撃となり得る。ドルと原油の連動が弱まる場合、紛争前の為替の基礎要因（ファンダメンタルズ：金利差、成長率、貿易収支など）が再び重視される可能性があるとも述べた。またFRB（米連邦準備制度理事会）は利上げ局面ではなく、強い引き締め姿勢（タカ派：利上げや引き締めに前向き）でもないとした。
市場で注目すべきシグナル
2025年後半に紛争が激化して以降、米ドルと原油価格はより強く同方向に動くようになったという。足元では、北海ブレント原油は1バレル＝98ドル近辺、ドル指数（DXY：主要通貨に対するドルの総合的な強さを示す指数）は106を上回って堅調で、これはエネルギー供給への懸念と、ドルが安全資産として選ばれる動きを反映している。昨年の大半で見られた値動きとは異なる変化だとしている。
混乱が長期化すれば、ユーロ圏や日本などエネルギー純輸入国に不利となる可能性が高い。2026年1〜3月（第1四半期）のデータでも、EU（欧州連合）のエネルギー輸入負担（輸入代金の増加）が拡大しており、ユーロの重しとなり得る。相場参加者は、EUR/USDの一段安を正当化し得るような緊張の高まりに注意が必要だ。
円は特に弱いが、USD/JPYは159を上回っており注意が要る。2025年後半には160近辺で日本当局が介入に踏み切った経緯があり、同様の水準では当局の行動が相場の急反転（短時間で大きく戻ること）を招き得る。このため、円安の継続に単純に賭けにくい局面だ。
原油とドルの正の連動が崩れ始めれば、市場が過去のパターンに戻る早期サインとなり得る。例えば、昨年末に見られた85ドル付近まで原油が下がれば、リスク選好が強まり、資源国通貨（商品価格に連動しやすい通貨）が恩恵を受けやすい。ホルムズ海峡をタンカーが継続的に安全に通航できているかは、この変化を見極める重要な手がかりになる。
また、ドル高が広く進みにくい要因もある。FRBは利上げを行っておらず、3月のインフレ率は3.1%とやや高めでも、FRBが一段と強硬（より引き締めに積極的）に転じたわけではない。この姿勢は、地政学不安が和らぐ局面ではドル上昇を抑え得る。
