短期のインフレ見通し
燃料価格の上昇により、3月の総合CPIは前年比約3.2%へ上振れすると見込まれていました。これはBoEの2月MPR（金融政策報告書）見通しを約0.5%ポイント上回る水準でした。 インフレ率は2026年を通じて概ね3～3.5%近辺で推移すると予想されていました。エコノミストは、景気の「余裕」、失業率の上昇、弱い消費が企業の値上げ余地を削ぐことで、二次的な物価押し上げ圧力は限定的になるとみていました。 今週は、注目が二次的な経済指標の発表に移る見通しでした。3月のDecision Makers’ Panel（意思決定者パネル）調査は、卸エネルギー価格の上昇後に企業のCPI見通しと賃金見通しがどう変化したかについて、早期の手掛かりを提供すると見込まれていました。 市場は大幅なBoEの緩和を織り込んでおり、2026年3月30日時点のSONIA先物カーブは、今年の25bp利下げをほぼ3回分反映したままでした。インフレ圧力が根強いことを踏まえると、これは誤った織り込みだと考えられていました。市場の織り込みと経済実態の乖離は、デリバティブ取引にとって明確な機会を示していました。トレードの組み立てと市場のカタリスト
エネルギーコストの上昇はこの見方の主要因であり、ブレント原油は2026年第1四半期を通じて1バレル85ドルをしっかり上回って推移していました。これが直接の要因となり、ONS（英国国家統計局）の3月最新統計では総合CPIが3.2%へ上昇し、BoEの従来予測を上回っていました。インフレは年内の残り期間、3～3.5%程度の高水準で推移すると見込まれていました。 景気に緩みの兆候があるとしても、それが自動的に利下げにつながるわけではありませんでした。直近の労働市場データでは失業率が4.5%へ小幅に上昇したことが確認されており、賃金上昇を抑制し、二次的なインフレ効果を限定する助けになるとみられていました。ただし、インフレ率は依然として目標の2%を大きく上回っており、この「緩み」はMPCに緩和を促すというより、政策据え置きを後押しする可能性が高いと考えられていました。 2025年を振り返ると、市場はインフレの着実な低下に賭けるポジションが奏功していましたが、そのトレンドは足元で一服したようにみられていました。金利が「高水準で長期化」する局面への最も直接的なポジショニングは短期金利先物を通じたものでした。12月限2026年SONIA先物は、市場が想定する積極的な利下げが後退すれば価格が下落するため、売りに妙味があるとみられていました。 別の戦略として、金利スワップで固定金利を支払い、変動のSONIAを受け取る取引が挙げられていました。このポジションは、BoEの利下げが市場の想定ほど進まず、受け取る変動金利が想定より高くなる場合に収益機会が生じました。フォワードカーブが過度に低いという見立てに対する、分かりやすい戦略でした。 今週の焦点は二次的な指標であり、大きなカタリストになり得るとみられていました。とりわけ3月のDecision Makers’ Panel調査は、直近のエネルギー価格上昇を受けて英国企業が価格・賃金見通しをどう調整しているかを示す最初の本格的な手掛かりになるとされ、強い結果となれば、市場が70bpの利下げ織り込みの妥当性を急速に見直す可能性があるとみられていました。トレーディングを始めましょう – ここをクリックしてVT Markets口座を開設
