二極化する経済
こうした動きは「二極化する経済」に寄与しており、上流のエネルギー企業が恩恵を受ける一方で、工場部門のより広い範囲では収益性の低下に直面していました。輸出企業への圧力も強まっていました。 この状況下で、中国人民銀行（PBoC）が今年、人民元（CNY）の大幅な上昇を容認する可能性は低いのでした。人民元高は輸入エネルギーの国内コストを押し下げ得る一方、輸出競争力を損なう恐れもあるのでした。 2026年最初の2カ月の中国の工業利益は前年比10.2%増と大幅に跳ね上がっていましたが、この強さは直近のエネルギーショック前のものだったのでした。足元ではブレント原油が1バレル95ドル超へ急騰しており、製造業にとって顕著な逆風となっていました。コスト上昇が先行して得られた利益を浸食するため、今後1四半期の見通しは大きく変わっていたのでした。 PBoCは、輸入インフレへの対処と、要となる輸出部門の保護の間で綱渡りを強いられていました。工場マージンへの圧力が極めて強いことを踏まえると、PBoCは輸出を下支えするために為替の安定を優先するとみられていました。このため、短期的に人民元が力強く上昇する可能性は極めて低いのでした。人民元向けデリバティブ戦略
この環境は、人民元の安定または下落を見込むデリバティブ戦略を示唆していました。米ドル／オフショア人民元（USD/CNH）のコールオプションを購入する、あるいはコールスプレッドを組成し、オフショア人民元（CNH）の上値が抑えられる、または下落する局面で収益機会を狙うことが考えられていました。PBoCは2018～2019年の貿易摩擦時にも同様のスタンスを取り、外部ショックを相殺するため通貨安方向へ誘導していたのでした。 また、景気の二極化は、株式デリバティブを用いたペアトレードも示唆していました。HSIエネルギー指数に含まれるような上流のエネルギー生産者は、価格上昇により利益拡大が見込まれていました。一方で、下流の製造業ではマージン圧縮が想定され、中国の一般消費財・サービスや資本財（工業）セクターへのエクスポージャーを持つETFに対するプットオプションは有効なヘッジとなり得るのでした。 2025年の大半を通じて見られた生産者物価のデフレが終わりつつある点は注目すべき変化であり、先週のデータではPPIが前年同月比0.5%とついにプラスへ転じていました。ただし、これは需要の強さに起因するものではなくコストプッシュ型インフレであるため、PBoCが利上げに踏み切りにくくしていました。金利面での下支えが乏しいことは、当面、人民元の上値余地が限定的との見方を一段と補強していたのでした。トレーディングを始めましょう – ここをクリックしてVT Markets口座を開設
