原油ショックのスタグフレーション性は小さい
両氏はまた、2022年よりも産出ギャップが拡大しているため、ショックのより大きな部分がインフレの持続的上昇ではなく実質賃金の低下として表れ得ると付け加えていました。FRBのFRBUSモデルを用いたベースケースでは、総合PCEインフレ率が第2四半期にかけて約3.1%に達し得ると推計していました。 コア・インフレ率については、短期的に前年比3.0%近辺で伸びが止まった後、第4四半期にかけて横ばいになる可能性があると見込んでいました。失業率は4.5%をやや上回る程度まで小幅に上昇し、成長への影響はわずかにマイナスにとどまるとの見方でした。 市場では年内のFRB利下げ織り込みが50bp超取り除かれ、利上げの小さな可能性まで織り込み始めているとしつつも、モデル上は成長鈍化が目先のインフレリスクを相殺し、政策当局は動く前により明確な証拠を待つ方向に傾くと両氏は論じていました。 足元の原油急騰は、一部が懸念したようなスタグフレーション型ショックにはなりにくいというのが両氏の評価でした。昨年末にブレント原油が一時1バレル＝110ドルを上回った後、現在は95ドル前後で落ち着いており、米国では消費支出に占めるエネルギー比率が約4%と、1970年代のショック時（8%超）に比べて低い水準にあるため耐性が高いとしていました。FRBは据え置き見通し
影響は総合インフレに集中し、基調的な物価への波及は限定的になると両氏は予想していました。直近データもこの見方と整合的で、総合PCEは前年比2.9%である一方、コアPCEは2.8%で推移しており、労働市場の軟化が基調的な物価圧力の抑制に寄与していると示されていました。 こうした背景のもと、FRBは直近会合と同様に政策を据え置くと両氏は見ていました。大幅利下げ期待は後退しているものの、新たな利上げサイクルも起こりそうにないことから、FRBは引き続き様子見姿勢を維持すると推察し、金利ボラティリティ低下の恩恵を受けるポジショニングが有利になり得るとも示唆していました。 成長への影響は軽微にとどまり、失業率は足元の約4.3%から年後半にかけて4.5%をやや上回る水準へにじり上がると見込んでいました。両氏の整理では、これは景気後退ではなく減速であり、大幅な下振れ懸念は誇張されている可能性が高いとしていました。市場面では、株式のインプライド・ボラティリティが高めに見える余地があり、短期的にはVIX先物の売りが有望な取引になり得ると論じていました。トレーディングを始めましょう – ここをクリックしてVT Markets口座を開設
