ABN AMROは、イラン紛争を受けて中国見通しを更新しました。2026年のGDP成長率予想を4.6％（従来4.7％）へ下方修正し、2027年は4.5％（従来4.4％）へ上方修正しました。 2026年初の統計では景気の底堅さが示され、固定資産投資が1～2月に前年同期比＋1.8％とプラス成長へ回帰しました。これは2025年の▲3.8％の縮小の反動で、地方政府債の発行に支えられたインフラ支出に加え、製造業投資の伸び加速、不動産投資の減少幅縮小が背景でした。

イラン紛争後の中国見通し

中国は最大のエネルギー輸入国であり、ホルムズ海峡を通過する輸送の主要な仕向け地でもあることから、紛争の影響と結び付きやすい構図でした。同行は、潤沢な原油在庫やロシア産エネルギーへのアクセスといった緩衝要因を挙げる一方、エネルギー価格の上昇や世界需要の減速を通じて下振れリスクが高まると指摘しました。 同行は四半期見通しを修正し、1～3月期（Q1）を強め、4～6月期（Q2）を弱めました。また、エネルギーコスト上昇がインフレを押し上げ、追加の金融緩和を遅らせると見込み、2026年および2027年のCPI見通しを引き上げました。 紛争前の段階で、CPIインフレ率は2月に前年同月比1.3％と2年ぶり高水準でした。コアインフレ率は前年同月比1.8％と7年ぶり高水準となり、前年ベースの生産者物価（PPI）下落も緩和が続いていました。 足元の情勢を踏まえると、イラン紛争は不確実性を大きく高め、原油価格と世界の海上輸送に直接の影響を及ぼしました。今月上旬にはブレント原油先物が一時1バレル＝100ドル超へ上昇し、2022年以来、継続的には見られなかった水準となりました。これにより変動性の高まりが想定され、今後数週間は急変動に備えるオプションによるヘッジが有効な戦略とみられました。

中国リスクに関するデリバティブのアイデア

エネルギーコストの急騰は最大の懸念で、インフレに直結し、金融政策運営を難しくしました。2月のコアインフレ率が7年ぶり高水準の1.8％となる中、中国人民銀行（PBOC）は直近の決定で主要政策金利を据え置きました。緩和の一服により、年初に想定していたよりも借入コストが高止まりする局面に備え、金利スワップでポジションを構築する選択肢が意識されました。 1～2月の固定資産投資は、2025年を通じた縮小の後に前年同期比＋1.8％と強かった一方、4～6月期の見通しは弱含みでした。紛争が世界需要に与える影響は中国の輸出企業を下押しし、景気全体の逆風となる可能性がありました。このため、春先の下振れに備えるヘッジとして、HSCEI（ハンセン中国企業指数）など主要な中国株指数のプットオプション購入が検討余地として挙げられました。 セクター間の温度差が明確で、ペアトレードの機会がある局面でした。インフラ支出の拡大が投資回復を後押ししており、銅など産業用コモディティには強気の見方が支えられました。一方、不動産セクターはなお苦戦しており、素材関連ETFのロングと不動産デベロッパーのショートを組み合わせる戦略が想定されました。 人民元は相反する圧力にさらされ、ボラティリティ志向の通貨デリバティブに適した環境でした。エネルギー輸入額の増加は通貨の下押し要因となる一方、利下げの先送りは下支え要因となり、綱引きの構図が強まりました。このため、USD/CNYでロング・ストラドルのようなオプション戦略が有効とされ、方向性の勝敗を予測せずとも、いずれかの方向へ大きく動けば収益機会となり得ました。

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