BNPパリバ、EU製造業は2026年の「イラン関連のエネルギーショック」に歴史的低水準の不良債権(NPL)比率で臨む、2022年より健全と指摘

    by VT Markets
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    Mar 26, 2026
    2026年3月18日に開かれた欧州議会の委員会公聴会で、ECB(欧州中央銀行)監督理事会議長のクラウディア・ブッフ氏は、銀行資産の質に低下は見られず、不良債権(NPL)比率は安定していると述べた。NPL比率は、特に製造業において、EU域内の借り手企業の財務健全性を間接的に測る指標として用いられている。 EUの大半の国々で、製造業のNPL比率は歴史的低水準にある。期間の初期に比率が高かった国ほど、総じて低下幅が大きかった。

    EU全体の製造業NPL動向

    多くのケースで、製造業のNPL比率は2019年4-6月期(Q2)から2025年10-12月期(Q4)にかけて半減以上の低下となった。期間中に上昇した国・地域があったとしても、上昇幅は概して小幅にとどまっていた。 製造業のNPL比率が全体として低下していることは、多くのEU諸国で企業の財務健全性が改善していることを示唆している。これは、(イラン戦争に関連する)2026年のエネルギーショックに対し、2022年のウクライナ戦争開始時点に比べて同セクターがより耐性を持つ可能性を示している。 財政制約により、政策支援はより限定的になる見通しである。防衛、公共インフラ、AIに関連する受注が、企業倒産や失業への影響の抑制に寄与する可能性があった。

    ボラティリティとヘッジの取引セットアップ

    この状況は市場の不確実性の高まりを示唆しており、ボラティリティ・ロングが有望になり得る。欧州の主要な恐怖指数であるVSTOXX指数はすでに28まで上昇しており、2022年のショック局面で見られた40超の水準への上振れを想定し、同指数のコールオプションや先物の買いを検討すべきだった。同時に、広範な株価指数には下押し圧力が想定されるため、ユーロ・ストックス50のプットオプションは、株式ロング・ポートフォリオに対する妥当なヘッジとなり得た。 影響はセクターごとに一様ではなく、ペアトレードの機会が生じ得る。3月24日の速報PMIはエネルギーコストを要因として45.2へ低下しており、エネルギー多消費型の工業系ETFのプットオプション買いに注目すべきだった。こうしたショート・ポジションは、2025年を通じて積み上がった強固な受注残の恩恵が続くラインメタル(Rheinmetall)など防衛関連企業のコールオプション買いと組み合わせることができた。 株式にとどまらず、歴史的低水準のNPLを背景に、クレジット市場が今後のリスクを過小評価している可能性があった。格付けの低い欧州企業債に連動する指数を対象に、クレジット・デフォルト・スワップ(CDS)でプロテクションを購入することも検討し得た。エネルギー価格ショックが持続すれば、出発点がどうであれバランスシートには不可避的に負荷がかかるためであった。 最後に、この局面は純輸入地域であるユーロ圏にとってユーロの明確な下押し材料だった。ECBは先週も改めて示したとおりインフレ重視であり、打撃を和らげる余地が限られることから、通貨安シナリオを補強していた。EUR/USDの上昇局面は、ショート・ポジションを構築する機会と捉えるべきだった。

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