USD/JPYは水曜日に159.00近辺で推移し、日中0.18%上昇でした。地政学的な不確実性が続くなかで米ドルへの底堅い需要が支えとなった動きでした。 日銀の会合議事要旨では、見通しが想定通り進めば追加利上げの余地があるとの認識が示され、日本円は弱含みが続いた格好でした。一方、エネルギーコスト上昇が輸入依存度の高い日本経済に打撃となり得るとの懸念から、円の下支えは限定的でした。

市場の材料と地政学リスク

中東情勢を受けて原油価格が上昇し、日本の交易条件を悪化させ、通貨に追加的な圧力がかかった形でした。市場がワシントン—テヘラン間の協議を注視するなか、停戦案が報じられたものの合意は確認されず、米ドルは安全資産として堅調でした。 同地域での軍事面の展開がリスク選好を抑制し、ドル（グリーンバック）を支える要因となっていました。FRB当局者のマイケル・バー氏は、インフレ率が目標を上回っているため、政策金利は当面据え置きが必要となる可能性があると述べていました。 こうした見方は、米ドルと円の金利差が米ドル優位で推移する状況を維持する一因となっていました。日本の指標では鉱工業生産や輸出の持ち直しなど改善もみられたものの、円は上昇につながりませんでした。 USD/JPYは「複数年レンジ上限を試している」とされ、160が重要水準と位置付けられていました。相場が160を持続的に上回った場合、日本当局が介入に踏み切る可能性があり、短期的な上値を抑える要因となり得る状況でした。

金利と戦略見通し

USD/JPYは159.00近辺へ押し上げられており、主因は米国と日本の大きな金利差でした。米10年国債利回りは概ね4.5%で推移する一方、日本の10年国債利回りは1.1%近辺にとどまり、円よりドルを保有する方が収益面で有利な環境でした。このファンダメンタルズの乖離が、与えられた強さを支え続けている状況でした。 地政学的緊張も主要因で、中東での紛争が継続するなか、安全資産として米ドル需要が維持されていました。高止まりするエネルギー価格は日本経済に直接的な悪影響となっており、WTI原油は直近で1バレル＝95ドル超で取引されていました。日本の最新の貿易統計でも、エネルギー輸入コスト上昇を背景に月次赤字が再び確認され、圧力が示されていました。 中央銀行の政策スタンスの乖離も鮮明で、米国の最新インフレ指標は3.1%と高止まりし、FRBが近く利下げに動く理由は乏しい状況でした。これに対し、日銀はタカ派寄りの姿勢を示しているものの、コアインフレ率は2.5%と相対的に低く、大幅な追加利上げを急ぐ必要性は限定的でした。これにより、ドルの利回り優位が一段と意識されていました。 160.00に接近する局面では、日本当局による介入リスクに極めて注意が必要でした。2022年後半の介入時にみられた急激な相場変動や、2024～2025年に繰り返された当局の警戒発言を踏まえると、突発的かつ大きな反転が起こり得る状況でした。このため、インプライド・ボラティリティ上昇によりコールオプションの単純買いはコスト高でリスクも高まりつつありました。 今後数週間のより慎重なデリバティブ戦略としては、例えば4月限で159.50行使価格のコールを買い、161.00行使価格のコールを売る「ブル・コール・スプレッド」の活用が適切でした。この手法は、上昇継続からの収益機会を確保しつつ、リスクを限定し、初期コストも抑えられる利点がありました。160.00超えのブレイクに備えながら、当局介入による急落リスクへの耐性も高める構成でした。

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