短期のインフレ推移
原油が1バレル＝100米ドル、TTF天然ガスが1MWh＝50〜55ユーロの水準で推移する場合、インフレ率は秋にかけて一時的に4％へ達する可能性がありました。INGのベースケース（第2四半期に混乱が緩和し、エネルギー価格が段階的に低下する想定）では、インフレ率は9月に3.5％でピークを付ける見通しでした。 インフレのピークは、戦争開始前の想定より1％ポイント高い水準と説明されていました。また、現状への経済の反応を測る参照年としては、2025年の方が適切であるとの見方も示されていました。 不確実性が高い局面では、今後数週間の市場反応を見通す手掛かりとして過去に目を向ける必要がありました。2022年のエネルギーショックは、予測がいかに急速に外れ得るかを突き付ける事例でした。当時の初期見通しではインフレ率のピークは4％前後と見られていましたが、実際には消費者物価指数（CPI）が2022年10月に41年ぶり高水準の11.1％まで急騰したことが後に確認されていました。 この経験は、供給ショック後の初期的なインフレ見積もりが過小になりやすいことを示唆していました。そのため、足元の物価圧力が軽微または短命に終わるとするコンセンサスには警戒が必要でした。市場が円滑な調整を織り込む場合、ボラティリティ・オプションは割安となり得ました。トレーダーへの示唆
しかし、当方は経済の反応は2022年ではなく2025年の「定石」に沿うと考えていました。昨年はインフレ率が2％目標へ向けて着実に低下した一方で、雇用市場は非常に脆弱で、GDP成長率も弱く、ONS（英国家統計局）は通年で0.4％にとどまったと確認していました。この環境が、英中銀（Bank of England）に急激な政策変更をためらわせていました。 2026年2月の最新失業率が4.5％へ小幅に上昇したことを踏まえると、英中銀はサービスインフレの直近の上振れに対して強硬に対処するよりも、景気の安定を優先する可能性が高いとみられていました。昨年の大半と同様に、引き締めが景気後退につながるリスクを避けるため、政策運営は慎重になり得ました。これは、金利先物が当方の想定以上にタカ派的な反応を織り込んでいる可能性を示していました。 トレーダーは、英中銀が「後手に回る」展開で恩恵を受けるポジションを検討すべきでした。例えば、市場が現時点で想定するよりも「より長く低金利が続く」ことに賭ける金利スワップに着目することが考えられました。要点は、2025年の脆弱な景気の記憶によって形作られる中央銀行の反応関数を取引することでした。トレーディングを始めましょう – ここをクリックしてVT Markets口座を開設
