市場では、イラン戦争に伴うエネルギーショックを受け、2026年12月までに欧州中央銀行（ECB）が約3回利上げし、英中央銀行（BoE）も同様の経路をたどるとの織り込みが進んでいました。野村のベースライン予想では、ECBとBoEはいずれも2027年10-12月期（Q4）まで政策金利を据え置く見通しでした。
報告書では、今回のイラン戦争によるエネルギーショックは、2022年の欧州エネルギー危機とは異なると指摘していました。また、ユーロ圏と英国の間にも相違点があるとしていました。
野村はECB引き締めの条件を原油価格に基づき設定していました。ブレント原油がECBの6月会合時点で1バレル当たり95～100米ドルの水準にとどまる場合、ECBは6月に25ベーシスポイント（bp）利上げし、9月にも追加で利上げするとしていました。
この記事はAIツールの支援を受けて作成され、編集者が確認したものでした。
市場では現在、年末までにECBが約3回の利上げを行うとの織り込みが進んでいましたが、これは現状の大きな見誤りだとみられていました。こうした見方は、イラン戦争による直近のエネルギーショックに起因していましたが、基礎的な景気環境は2022年の危機時よりもはるかに弱い局面にありました。デリバティブ取引参加者にとっては、市場の過度にタカ派的なセンチメントに逆らってポジションを構築する機会になり得る状況でした。
過去との最大の違いは、コアインフレが落ち着いて推移している点でした。2026年2月のデータでは2.1%へ鈍化しており、2022年に見られた5%台への加速とは隔たりが大きい水準でした。直近の製造業PMIも48.5と縮小局面を示し、かつて物価圧力を押し上げた強い需要の欠如を示唆していました。これは、中央銀行に積極的な対応を迫ったコロナ後の回復局面とは対照的でした。
ユーロ圏と英国の間では明確な分岐もみられていました。英国ではサービスインフレがより粘着的である一方、ユーロ圏では妥結賃金の伸びが2025年の大半にかけての高水準から大きく鈍化しており、賃金・物価スパイラルのリスクが後退していました。こうしたファンダメンタルズの違いは、ECBがBoEほど利上げを正当化しにくいことを示唆していました。
したがって今後数週間、トレーダーはフォワードカーブが示唆するよりもECB金利が低位にとどまるシナリオを織り込むポジションを検討すべき局面でした。具体的には、2026年12月限のユーリボ先物を買い建てることが一案で、利上げ期待が後退すれば先物価格が上昇するためでした。短期金利スワップで固定金利を受ける（レシーブ）ことも、現在の市場織り込みに反する見通しを直接表現する手段でした。
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