ブラジルのSelic（政策金利）決定に注目
ブラジルのSelic金利決定を前に、市場予想は（起点となる）15%の水準から、50ベーシスポイントの利下げから25ベーシスポイントの利下げへとシフトしていました。同地域は現在の紛争に対する経済的エクスポージャーが低いと説明されているにもかかわらず、政策見通しは調整されていました。 記事では、ヘッジ活動が限定的であることは、米ドルや米金利を通じた直接的な引き締めが小さいという見通しを反映していると述べられていました。また、反対の結果に対する防御がない場合、ラテンアメリカの資産、特に債券は、FRBのシナリオやより広範な金融環境が変化した際に、より急激な値動きに直面し得るとも述べられていました。 ラテンアメリカ債は依然として過密な取引であり、現在の保有は1年平均を約14%上回っていることが確認されていました。この人気は、投資家の間で油断が生じていることを示唆するため、懸念材料とされていました。保有の減少が最小限にとどまったのは、同地域からの本格的な資金離れではなく、世界的なインフレ再評価に起因するとされていました。 私たちが見ている主な脆弱性は、米国金利の上昇やドル高に対するヘッジが極端に低水準である点でした。オプション市場を見ると、メキシコ・ペソとブラジル・レアルのインプライド・ボラティリティは2年ぶり低水準近辺にあり、防御的なプット・オプションは現在、異常に割安でした。これは、市場が米国の金融環境に起因する大きなリスクを織り込んでいないことを示唆していました。低ヘッジが過密取引を脆弱にしていました
この油断は、2025年の大半で見られた緩和サイクルを受け、FRBが様子見を続けるという見方に根差しているようでした。実際、FF金利先物は、年内残り期間について政策金利が3.25%で安定することを市場が織り込んでおり、利上げ確率は10%未満でした。このコンセンサスは、FRBの予想外にタカ派的な転換が売りを誘発する大きな触媒となり得ることを意味していました。 この非対称性を踏まえると、慎重な戦略は、同地域の主要通貨、またはEMBのような主要ラテンアメリカ債ETFに対して、安価なアウト・オブ・ザ・マネーのプット・オプションを購入することでした。これは、金融環境が予想外に引き締まった場合の急激な下落に対し、低コストで大きなエクスポージャーを得る方法でした。この債務におけるショート・ポジションの利用低下は、このネガティブな結果に備えている参加者が非常に少ないことを、さらに示していました。 私たちは2013年の「テーパー・タントラム」前にも同様の状況を見ており、その際はFRBガイダンスのサプライズな転換が、ヘッジされていない新興国資産からの大規模流出を引き起こしていました。先週のデータは、ラテンアメリカの債務への流入が継続していることを示しており、市場が依然として強い一方向性を保っていることを裏付けていました。このポジショニングは、歴史が繰り返された場合、セグメント全体を高度に脆弱な状況に置いていました。トレーディングを始めましょう – ここをクリックしてVT Markets口座を開設
