カナダ銀行は政策金利を2.25%に据え置き、現在の翌日物金利が適切であるとするガイダンスを削除しました。同行の声明では、1月以降に経済指標が軟化していることに言及していました。 また、成長リスクは下振れ方向に傾く一方で、インフレリスクは上振れ方向に傾いているとしていました。さらに、短期的なエネルギー価格の上昇は一時的なものとして見送る方針である一方、それが持続的なインフレに波及することは許容しないとしていました。

政策リスクは緩和方向に偏っていました

TDセキュリティーズは、短期的な政策リスクは緩和方向に偏っているように見えるとしていました。また、中東における紛争が長期化した場合、カナダ銀行のスタンスの再評価を促す可能性があると付け加えていました。 同レポートはスタグフレーションのリスクに言及し、労働市場の勢いが弱まっていることを指摘していました。また、カナダドルは米ドル以外の通貨と比べてリスクオフ局面での感応度が低く、原油との連動性や交易条件の面から下支えがあるとも述べていました。 TDセキュリティーズは、紛争が続く場合にはUSD/CADが上昇すると見込んでいました。その根拠として、米国に有利な金利差と成長率の差、そして継続するリスクオフ環境を挙げていました。

金利およびFXポジショニングへの含意でした

当時カナダ銀行が指摘していたスタグフレーション的リスクは、現在では私たちの主たる懸念事項でした。2026年2月の最新インフレ指標は粘着的な2.9%となり、同行の目標を大きく上回っていたため、短期的には追加利下げは起こりにくい状況でした。これは、直近の労働力調査で雇用増加が停滞し、失業率が6.3%へ上昇したことによってさらに強まっていました。 金利トレーダーにとって、これはイールドカーブがよりスティープ化することが最も抵抗の少ない道筋であることを示唆していました。成長が停滞する中でも、市場予想より長くカナダ銀行が現行の1.75%の政策金利を維持せざるを得ない状況に備え、BAX先物のオプションを用いたポジショニングを検討すべきでした。カーブのフロントエンドはアンカーされているように見える一方、ロングエンドは持続的インフレに対して脆弱なままでした。 2025年にUSDCADが上昇するという予測は概ね的中しており、その主因は、今日もなお米国に有利な金利差と成長率格差でした。フェデラルファンド金利が3.00%である一方、カナダ銀行は1.75%であったため、米ドル保有によるプラスのキャリーは依然として大きいものでした。今後数か月で1.4000方向への動きに備える、あるいはさらなるカナダドル安に対するヘッジとして、通貨オプションを活用すべきでした。 昨年言及されていた中東紛争は懸念されたほどには激化しなかったものの、原油価格の下値を切り上げる要因となっており、WTIは現在一貫して1バレル当たり85ドルを上回って取引されていました。これは、米ドル以外の通貨に対してカナダドルに小幅な追い風を提供しており、ユーロや円といった通貨に対するCADショートは魅力が相対的に低下していました。この環境は、対ドルでは弱含む一方で、クロスではCADアウトパフォームに賭けるデリバティブ戦略を支持していました。

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