アルミニウム・バーレーン（Alba）での出力削減とカタラム（Qatalum）での操業低下により、アルミニウムの供給見通しは引き締まっていました。Albaは年産160万トンの約19%に相当する還元ライン1～3を段階的に縮小しており、Qatalumは約60%で稼働していました。
湾岸の製錬所は、アルミナの安定した海上輸送に依存しており、在庫は3～4週間分しか保有していませんでした。湾岸地域は世界のアルミナの約3%とボーキサイトの約1%を生産しており、これが輸入原料への依存度を高めていました。
紛争は3週目に入り、通常の在庫バッファの多くが使い尽くされた可能性がありました。ホルムズ海峡の通航障害が続く場合、在庫の取り崩しが進むことで、さらに1～2週間以内に追加の減産が始まる可能性がありました。
INGは最新の原油市場フレームワークに合わせてアルミニウムのシナリオを調整し、需給バランスの前提をややタイトにしていました。深刻な混乱シナリオでは価格が4,000ドル/トンを上回る上昇が含まれており、ベースケースでは3月に深刻な海上輸送の混乱が発生するものの第2四半期を通じて緩和し、AlbaとQatalumでの追加の操業停止を限定する前提でした。
私たちは、湾岸地域で高まる供給リスクがアルミニウムに強気姿勢を取る明確なシグナルだとみていました。AlbaやQatalumのような生産者に混乱が及ぶことで、世界の一次アルミニウムの10%超を占める同地域の生産の相当部分が現在、脅かされていました。この状況はサプライチェーンに対する直接的な挑戦でした。
問題の核心は、製錬所が輸入アルミナに依存しながら在庫が3～4週間分しかないことでした。私たちは紛争の3週目に入っており、これらの限られた在庫は枯渇間近である可能性が高かったでした。ホルムズ海峡での海上輸送の混乱がさらに長引けば、今後1～2週間以内に追加の減産を引き起こす可能性がありました。
LMEアルミ価格はすでに反応しており、直近2週間で8%以上急騰して、1トン当たり2,850ドル近辺で取引されていました。しかし、状況が悪化した場合の潜在的な高値と比べると、なお大幅に低い水準でした。市場は、深刻かつ長期の停止が起きて価格が4,000ドル/トンを超える可能性があるリスクを、まだ十分に織り込んでいなかったでした。
私たちが2025年に市場を見ていた時点でも、中国の能力上限や他地域の不足を背景に見通しは前向きでした。供給ショックは過去にも見られ、たとえば2022年初めには地政学的な出来事によってLMEアルミが過去最高の4,070ドル/トン超まで上昇していました。この歴史的な前例は、主要な供給ハブが脅かされると価格がいかに急速に動き得るかを示していました。
これを踏まえると、トレーダーは先物でのロング構築やコールオプションの購入により、潜在的な価格急騰を狙うことを検討すべきでした。4月・5月限のオプションは、在庫が枯渇すると見込まれる重要な期間をカバーするため、特に重要でした。ホルムズ海峡に関するニュースフローが、市場ボラティリティの主要な触媒になるはずでした。
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