ブラジルが地域パフォーマンスを主導していました
地域通貨と株式は年初に大きく上昇した後、下振れリスクが高まっていましたが、全体の数字はなお堅調でした。これは主にブラジル資産の底堅さによるもので、2月末以降、域内同業他国に対するアウトパフォームが強まっていました。 ブラジル中銀（COPOM）は、来週の決定で政策金利を50ベーシスポイント引き下げ、14.50%とする見通しでした。それでも実質金利は2桁にとどまる見込みでした。 また、財政規律が継続され、過度な景気刺激が回避されれば、長期金利も改善し得るとされていました。さらに、他のラテンアメリカ諸国にもディフェンシブな特性がある一方で、ブラジルが近隣諸国から乖離し続けるのは難しい可能性があるとも付け加えられていました。 当方は、2025年初頭の見方として、ブラジルが強い商品輸出と高い実質金利によりラテンアメリカ資産のアンカーと見なされていたことを想起していました。その強さは、2桁台に十分達していたセリック金利によって大きく支えられていました。しかし、中銀による利下げサイクルがアウトパフォームに対する主要リスクとして正しく指摘されていました。デリバティブ・トレーダーへの含意でした
その利下げサイクルは予想どおり進行し、COPOMは2025年を通じて、そして今年にかけてもセリック金利を複数回引き下げていました。ブラジルの政策金利は現在9.00%となっており、大幅な低下によってBRLの金利優位性は損なわれていました。その結果、ブラジル・レアルは2025年初来で対米ドルで10%超下落しており、アウトパフォームは持続しにくいという見方が裏付けられていました。 地域同業他国からの乖離は、当方が起こり得ると見ていたとおり反転していました。たとえば、ブラジルが積極的な緩和を進める一方で、メキシコ中銀はより慎重であり、同期間においてメキシコ・ペソは対ドルでより強い耐性を保っていました。このブラジル資産の相対的な不振は、昨年検討していた警戒感を満たすものでした。 デリバティブ・トレーダーにとっては、BRLの続落またはボラティリティの継続に備えるポジショニングが主要戦略でした。ブラジル・レアルに対する米ドルのコールオプションを買うことは、さらなる通貨安から利益を得る手段となっていました。一方で、BRLオプションのインプライド・ボラティリティは高止まりしており、今後の利下げペースをめぐる不確実性が反映されていました。この環境では、BRL建て資産のヘッジが、2025年初頭よりも重要になっていました。 2025年に原油プレミアムが急上昇していたと報じられた高値圏からは、商品による追い風も弱まっていました。WTI原油価格が1バレル当たり80ドル台前半で安定する中、ブラジルにとっての交易条件改善効果は以前ほど顕著ではありませんでした。これにより、かつて通貨と広範な経済を支えていた重要な支柱が一つ失われていました。トレーディングを始めましょう – ここをクリックしてVT Markets口座を開設
