野村はユーロ圏のHICP(消費者物価指数)見通しを引き上げた。イラン紛争に起因するエネルギーコスト上昇がECBの対応を促す可能性があり、2026年のインフレ率は目標を上回る見込みだった。

    by VT Markets
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    Mar 11, 2026
    野村は、原油および天然ガス価格の前提を更新したことを受けて、ユーロ圏HICP(消費者物価指数〈HICP〉)の予測を引き上げました。現在、2026年のHICPを2.7%、2027年を2.2%と見込んでおり、2026年前半はインフレ率が目標を上回るとされました。 2026年の予測は0.6%ポイント引き上げて2.7%に、2027年の予測は0.2%ポイント引き上げて2.2%になりました。野村の見通しでは、2028年のHICPは2.0%でした。

    成長率とインフレ見通しの更新

    野村は、ユーロ圏GDP成長率が2026年半ばから潜在成長率を上回ると予想しており、ドイツの財政支出とスペインの堅調な推移に関連づけていました。また、サービスインフレは粘着的であるものの、鈍化しているとも指摘していました。 野村は、成長率が潜在成長率を上回って推移することを背景に、2028年にECB(欧州中央銀行)の利上げが2回あると予測していました。さらに、イラン紛争に関連して、今年中に利上げが行われるリスクがあるとも述べていました。 野村は、ドイツで今年、財政緩和が行われると見込んでいました。そのうえで、他国での財政引き締めによって相殺され得るとも付け加えていました。 私たちは、インフレが想定以上に粘着的になると見ており、2月の最新HICPデータでは2.8%への上昇が示されました。これは主に、継続するイラン紛争によってブレント原油が1バレル95ドルを上回り、2025年第4四半期以来初めての水準となったことが要因でした。欧州の天然ガス価格も同様に上昇しており、経済全体のコストに上向き圧力を加えていました。

    金利市場への含意

    これらの圧力を踏まえると、ECBは従来の想定よりもはるかにタカ派的な姿勢を維持すると私たちは見ていました。市場の物語は、2025年後半に「今年後半(下期)に利下げが予想される」とされていた局面から離れつつありました。代わって、年末までの利上げリスクが、いまや現実的な可能性として意識され始めていました。 デリバティブのトレーダーにとっては、金利スワップ市場が2026年および2027年にかけての金利上昇余地を過小評価している可能性があることを意味していました。スワップで固定金利を支払う(ペイ・フィックス)ポジションを取ることや、ユーリボー(Euribor)のコールオプションを買うことなど、ECBの急なタカ派転換に備えたり、その局面で利益を狙ったりするオプションが、より魅力的になっていました。これは、インフレが2%目標を長期にわたって上回り続ける展開に備えてポジションを構築する戦略でした。 これはインフレだけの話ではなく、成長も今年半ばから潜在成長率を上回って加速すると見込まれていました。ドイツで確認された財政刺激策や、スペイン経済の継続的な強さに支えられ、私たちはその初期の兆候を目にしていました。インフレ上昇と堅調な成長の組み合わせは、ECBが金融政策を引き締めた状態に維持する正当性をより強めるものでした。

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