スタンダードチャータードは、原油高とインフレの上昇で金融緩和が先送りされる可能性があるものの、インドネシア銀行が2026年第2四半期に25bpの利下げを行うと予想していました。

    by VT Markets
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    Mar 11, 2026
    スタンダード・チャータードのエコノミストは、インドネシア銀行(BI)が2026年第2四半期に政策金利を25bp引き下げるとの見通しを依然として維持していましたが、原油価格の上昇とインフレリスクの高まりにより、緩和が遅れる可能性がありました。同レポートは、リスクの変化を中東情勢と、それが世界の原油価格に与える影響に結び付けていました。 政府予算の制約が対応を左右する可能性があり、非補助金支出を削減して燃料価格の転嫁を抑える取り組みも含まれていました。公式推計では、原油価格が10%上昇すると歳入がGDP比0.1%増える一方で、エネルギー補助金と補填がGDP比0.3%増加し、財政赤字がGDP比0.2%拡大するとされていました。

    政策見通しの変化

    同レポートは、今後数カ月にわたりBIが金利を据え置く可能性が高まった点を指摘していました。また、リスクセンチメントの悪化により、為替の安定性への潜在的な圧力を踏まえて、BIが利下げにより慎重になる可能性があるとも述べていました。 2026年第2四半期にインドネシア銀行が25ベーシスポイント利下げするという当初の予想は、現在では不透明になっていました。この変化の主因は原油価格の上昇であり、ブレント原油は3月上旬に1バレル当たり95ドルを超えて急騰していました。これは2025年第4四半期に見られた平均82ドルからの大幅な上昇でした。 エネルギーコストの上昇は、インドネシア経済のインフレ懸念に直接波及していました。最新の2月のインフレ率は3.1%となり、すでにインドネシア銀行の目標レンジ上限を押し上げていました。この圧力により、中銀が借入コストの引き下げを正当化することは極めて難しくなっていました。 政府予算にも負担がかかっており、原油価格が10%上昇するごとに、補助金コストにより財政赤字が推計でGDP比0.2%拡大するとされていました。この財政圧力に加えて世界的なリスクセンチメントの高まりが重なり、通貨防衛が最優先課題となっていました。インドネシアルピアはすでに下落しており、1米ドル当たり15,850IDR近辺で取引されていました。この水準は、2025年後半のリスクオフ局面以来、継続的にはあまり見られなかった水準でした。

    取引への示唆

    したがって、トレーダーはインドネシアの金利低下に賭けたポジションの解消を検討すべきでした。たとえば、利下げを見込んで組成された「固定受け(receive-fixed)」の金利スワップは、現在ではリスクが高まっているように見えていました。新たな焦点は、金利がより長く高止まりすることから利益を得る戦略に置くべきでした。 これは、利下げが遅れることで、従来の想定よりも安定的、またはより強いルピアを見込むポジショニングを含む可能性がありました。2022年にも同様の動きが見られ、世界的なエネルギー価格の急騰により、BIは通貨防衛とインフレ抑制のために積極的な利上げを迫られていました。この過去の前例は、現在の環境において中銀が緩和よりも安定を優先することを示唆していました。

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