ユーロ圏の成長見通し
2月の総合PMIが51.9だったことは、ユーロ圏経済が堅調ではあるものの目立った強さには欠ける、安定した成長軌道にあることを確認する内容でした。この数値は予想どおりでしたため、市場にショックを与えるというより、現在のソフトランディングの見方を裏づける材料になりました。この安定的な拡大はこれで4カ月連続となり、短期的には下振れリスクが限定されやすい状況でした。 このデータは、欧州中央銀行（ECB）が近い時期に利下げを検討する理由をほとんど与えませんでした。とりわけ、コアインフレ率が先月2.5%へ小幅に上振れしたことを踏まえると、なおさらでした。私たちはこれにより「高金利の長期化（higher for longer）」という金利環境が補強されたと捉え、金利は横ばいからやや上昇（利回りは安定から小幅上昇）を見込みやすいポジショニングが妥当でした。ドイツ国債先物（Bund）については、大きな債券価格上昇（利回り低下）の可能性が高くないと見られるため、アウト・オブ・ザ・マネーのコールオプションを売ることを検討すべきでした。 株式市場にとって、景気後退懸念の後退はEURO STOXX 50のような指数に対して明確に追い風でした。このデータは、企業収益を支えつつ、現状のバリュエーションを正当化する一方で、景気過熱を示唆するものではありませんでした。この環境はボラティリティ売りに適しているため、主要なテクニカル・サポート水準を下回る行使価格で指数のプットオプションを売ることを検討しました。 安定したユーロ圏の見通しは、米国から出ているやや弱めのデータと対照的でした。直近のISM非製造業PMIは52.2となり、わずかに予想を下回りました。この乖離はユーロに控えめな追い風となり、EUR/USDの強含みを示唆しました。今後数週間での緩やかな上昇を狙い、低プレミアムのコールスプレッドを組成することが可能でした。 振り返れば、2025年の大半にわたりインフレの本当の方向性をめぐって直面していた不確実性とは大きく異なる環境でした。当時は中央銀行の引き締めサイクルの影響を市場が消化する過程でボラティリティが高止まりしました。足元の予見可能性の高さは、資産クラス全体でインプライド・ボラティリティが抑制された状態が続く可能性を示しました。ボラティリティ・レジームへの含意
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