スイス国立銀行（SNB）は月曜日、欧州時間の取引時間中に、スイスフラン（CHF）の急速かつ過度な上昇を抑えるため、外国為替市場に介入する可能性があると述べました。これらの発言を受けて、USD/CHFは0.5%上昇し、0.7730付近でした。 スイス国立銀行はスイスの中央銀行であり、中長期的に物価の安定を確保する使命がありました。同銀は物価安定を「スイスのCPIが年率2%未満で上昇すること」と定義していました。 SNBは物価目標を達成するために政策金利を設定していました。一般に金利上昇はスイスフラン高と結びつき、金利低下はスイスフラン安になりやすい傾向がありました。 SNBは、輸出競争力に影響し得るスイスフラン高を抑えるため、外国為替市場に定期的に介入してきました。2011年から2015年にかけては、CHF上昇を抑制するためにユーロへのペッグ（上限・下限の固定）を用いていました。 同銀は外貨準備を用いて介入でき、米ドルやユーロなどの通貨を買う形を取ることが多かったです。とりわけエネルギーに関連したインフレが高い局面では、CHF高がエネルギー輸入コストを下げ得るため、介入を控える場合もありました。 SNBは金融政策評価のため、3月・6月・9月・12月に四半期ごとに会合を行っていました。各会合には政策決定と中期のインフレ見通しが含まれていました。 スイス国立銀行（SNB）は、スイスフランを弱めるために通貨市場へ介入する用意があると明確に表明していました。これは、フランのさらなる上昇が進めば、中央銀行の行動によって対処される可能性が高いという直接的な警告でした。これは、USD/CHFやEUR/CHFといった通貨ペアにおいて、潜在的な下値の目安（フロア）が形成されつつあるというシグナルとして捉えるべきでした。 この口先介入には、最新の経済データが裏付けを与えていました。というのも、2026年2月のスイスのインフレ率は1.4%で、SNBの2%目標を十分に下回っていたためでした。物価安定が達成されているため、同銀は過度に強い通貨によって損なわれるスイスの輸出部門の支援を優先できる状況になっていました。このことから、外貨を買い入れるという脅しは非常に信頼性が高いものでした。 私たちは、これを2023年および2024年の大半で取られていたスタンスからの重要な政策転換と見ていました。当時SNBは、外貨準備を売却してフラン高を促し、インフレと戦っていました。2025年の観点では、世界的な不確実性の中で、安全資産としてフランが上昇してきた状況がありました。SNBの新たな文言は、今年、あの大幅な上昇が再び起きることを容認しないという示唆でした。 デリバティブ取引の観点では、介入の可能性が高まることでインプライド・ボラティリティが上昇し、オプション戦略が魅力的になっていました。とりわけ、心理的に重要な0.9450付近で取引されているEUR/CHFについてコールオプションを買うことは、フラン安から利益を得る方法になっていました。この戦略は、リスクが支払ったプレミアムに限定されるという明確な特徴がありました。 振り返れば、2015年1月にSNBが予想外にユーロペッグを撤廃した際の、極端な市場ボラティリティを私たちは記憶していました。同程度のショックは想定していないものの、SNBがいかに決定的に行動し得るかを思い起こさせる事例でした。現在の同行の発言は、より管理された形ではあるものの、通貨を下方向へ導くための強い姿勢を示していたのでした。

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