セントルイス連銀のアルベルト・ムサレム総裁は、インフレ率がFRBの目標をほぼ1％ポイント上回っている一方で、労働市場は秩序立って冷えつつあると述べました。同氏は水曜日、ミズーリ・アスレチック・クラブのスピーカー・シリーズで講演しました。 同氏は、ベースラインの見通しとして、金融環境が緩和的であり、規制緩和と財政面の追い風に支えられるなか、経済は2％程度かそれ以上で成長すると述べました。失業率は4.3％または4.4％程度で安定すると予想しました。

インフレと労働市場の背景

ムサレム総裁は、超過インフレの約半分は関税に起因しており、年が進むにつれてこれは薄れると見込んでいると述べました。また、インフレがより長く高止まりする可能性もあるが、それはベースラインではないとも述べました。 同氏は、雇用市場は解雇の増加に対して脆弱であるとしつつも、それはベースケースではないと述べました。加えて、政策は適切にバランスが取れており、実質ベースで現在は中立であると述べました。 同氏は、政府機関の閉鎖がCPIインフレを下方に偏らせた可能性があり、この影響は4月まで続く可能性があるため、PCEインフレの方がより良い指標になり得ると述べました。FRBはインフレを目標へ戻す作業を完了させる必要があり、それが消費と成長を支え、10年金利を押し下げ得るとも述べました。

2026年の市場への含意

2025年時点の考え方を振り返ると、関税の影響が薄れることでインフレが低下すると見込んでいました。しかし、直近の2026年1月のCPI報告では、インフレ率は前年同月比2.6％と依然として粘着的でした。この持続性により、2％目標への回帰の道筋は想定より長く見えるようになっていました。 労働市場もまた、昨年予想されていたとおり、継続的で秩序立った冷却の兆しを示していました。2026年1月の雇用統計では失業率が4.2％へと小幅に上昇しましたが、歴史的に見ればなお力強い水準でした。トレーダーにとっては、雇用市場の悪化を理由にFRBが利下げを迫られる圧力がなくなり、「より長く高金利」の姿勢が補強される形になっていました。 昨年の見通しからの大きな変化は、当時は憶測にとどまっていたFRBの指導部交代が現実のものになった点でした。ウォーシュ議長が確認されFRBを率いるなか、市場はよりタカ派的な姿勢を織り込んでいました。同氏の公的発言はインフレ退治の「仕上げ」を強調しており、中央銀行の決意が試された2022年のような歴史的局面を想起させるものでした。 この新たな不確実性を踏まえると、低ボラティリティの継続に賭けるのはリスクの高い取引でした。先物市場では年央前の利下げ確率がほぼ消失するなか、金利ボラティリティ上昇に備えるオプションへの需要増が見られていました。FRBが様子見を続けるなか、横ばいまたはレンジ相場で利益を得る戦略が有利になり得ました。 昨年の「緩和的な金融環境」という見方は、いまや挑戦を受けていました。10年米国債利回りは2026年2月だけで25bp上昇し、よりタカ派的なFRBの下で期待が再調整されるなか4.5％に達していました。これは、2025年の「中立」政策が、インフレ退治を完了させるには十分に引き締め的ではないと認識されるようになったことを示唆していました。

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