NBP総裁アダム・グラピンスキ氏は、インフレ率は今年は2.5%の目標に近づき、場合によっては2027年にもそうなるはずだと述べており、これは3月に公表予定の新たな予測に反映される見込みでした。金融評議会メンバーのプシェミスワフ・リトウィニウク氏は、3月の利下げはかなりあり得ると述べ、CPIバスケットの変更および速報推計の停止に関連して、インフレがさらに低下する可能性を指摘しました。 リトウィニウク氏は、金利は現在の4.00%から3.50%へ低下すべき可能性が高いと述べました。市場の織り込みは、より低い3.25%のターミナルレートを示唆しており、これは緩和サイクルの終着点を3.50%とするNBPのコミュニケーションとは異なっていました。

ポーランドの金利とインフレ見通し

EUR/PLNは狭いレンジで推移しており、1月の4.200-4.230から2月には4.210-4.230へとレンジが縮小していました。リスクは4.210を下回る方向にやや偏っていると説明されていましたが、明確な方向性の見通しは示されていませんでした。 昨年の同時期にポーランド国立銀行から見られたハト派的シグナルに基づけば、利下げの道筋は明確に思われました。NBP総裁グラピンスキ氏と評議会メンバーのリトウィニウク氏が、金利は4.00%から2025年にターミナルレートの3.50%まで低下し得ると示唆しているのを耳にしていました。これは、インフレが中央銀行の2.5%目標に近づくとの見通しによっていました。 当時、市場はさらに強気で、ターミナルレートを3.25%近辺と織り込んでいました。これは、インフレの下振れサプライズが継続し、NBPがさらに速いペースで利下げを進めるという強い確信を反映していました。中央銀行のガイダンスと市場の織り込みの乖離は、特有のリスクの組み合わせを生んでいました。 振り返ると、NBPは緩和サイクルを開始したものの、市場が織り込んでいたような積極的な利下げは、根強い基調的な物価圧力により完全には実現しませんでした。たとえば、2026年1月の最新データでは、ポーランドの企業賃金の伸びは前年同月比11.9%と依然として非常に強く、インフレ見通しを複雑にしていました。この粘着性は、最終的な政策金利水準を巡る議論がまだ終わっていないことを意味していました。

Eur Plnに関する取引上の含意

2025年初に見られた4.210-4.230というタイトなEUR/PLNレンジは、その後緩んでいました。現在、この通貨ペアは4.280近辺で取引されており、NBPが当初市場が想定していたよりも慎重であった現実を反映していました。これは、ユーロ圏との金利差がより緩やかなペースで縮小すると予想される限り、ズロチの強さには明確な上限があることを示唆していました。 金利市場では、今年後半のNBP利下げを織り込むフォワード・レート・アグリーメント（FRA）は、いまや誤った価格付けに見える可能性がありました。強い賃金データを踏まえると、NBPが想定より長く金利を据え置かざるを得ないリスクが高まりつつありました。トレーダーは、今後数週間でポーランド金利見通しが上方へ織り替わることから利益を得られるポジションを検討すべきでした。

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