フィラデルフィア連邦準備銀行の9月のビジネスインデックスは23.2で、予想の2.5を上回り、先月の-0.3から改善しました。雇用は5.6から5.9へわずかに減少し、支払価格は先月の66.8から46.8に落ち込み、これは数年ぶりの高水準でした。 新規受注は先月の-1.9から12.4に増加し、出荷量は4.5から26.1に上昇しました。未出荷の注文は-16.8から-6.6に減少し、納期は-5.4から-3.4にわずかに改善しました。 在庫は前の-6.2から15.0に増加し、平均労働時間は4.7から14.9に大幅に増加しました。

六ヶ月の見通し

六ヶ月先のインデックスは31.5で、先月の25.0から上昇しました。六ヶ月先の資本支出インデックスは38.4から12.5に減少しました。先月と比較して、新規受注、支払価格、雇用は様々な予測を示しました。 今週初め、エンパイア連銀の製造業調査は+5.0と予想され、前回の+11.9から-8.7に減少しました。 フィラデルフィア連銀の報告書内の特別質問はビジネス活動の増加を示唆しています。 今日のフィラデルフィア連銀の製造業報告は、期待されていたのは控えめな成長であったにもかかわらず、大幅な拡大を示し、重要な上振れサプライズでした。これは、今週初めのエンパイア連銀調査の弱さとは対照的であり、収縮を示していました。この地域経済の乖離は市場の不確実性の源と考えられます。 報告書の詳細は、先月にマイナスであった新規受注と出荷量の急増を示しており、現在のビジネス活動の健全な回復を示唆しています。平均労働時間の跳躍も、企業が即座に生産を増加させていることを示しています。これは、市場に織り込まれていなかった産業経済の再加速の可能性を示唆しています。

インフレと市場への影響

最も重要なのは、支払価格の項目が急落し、活動の急増にもかかわらず、インフレ圧力が著しく緩和されていることを示していることです。これは、先週発表された政府のデータと一致しており、8月の消費者物価指数（CPI）が前年同月比で2.9%に落ち着いたことを示しています。この強い成長と低下するインフレの組み合わせは、連邦準備制度にとって理想的なシナリオです。 このデータを考慮すると、市場は今年のさらなる利上げの可能性を減少させることが予想されます。連邦準備制度は忍耐を保つ余裕があります。この立場は、先月ジャクソンホールで議長が強調していたことを思い出させます。デリバティブ取引者は、SOFRまたはフェデラルファンド金利に対する先物など、安定または低下する金利から利益を得るポジションを考慮すべきです。 ただし、重大な警告サインは、六ヶ月先の資本支出インデックスの崩壊です。企業は全体的に次の六ヶ月について楽観的ですが、長期的な投資計画を大幅に引き下げています。これは、現在の強さが2026年の深いところまで持続するわけではないことを示唆しています。 対立する信号は、今後数週間の間に慎重かつ機会主義的なアプローチを必要とします。私たちは、定義された時間の視点で強気な見方を示す最良の戦略が、S&P 500や産業セクターETFに対する短期的なコールオプションを10月と11月の期限で購入することだと考えています。私たちは、2023年末の地域連銀調査の間に類似の乖離を見ており、これがその後数ヶ月で変動はあったものの最終的には上昇市場につながりました。

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