ドイツ銀行は、金利引き下げが連邦準備制度理事会によって設定された短期金利とは異なり、長期借入コストにどのように影響するかを分析しました。歴史的データは、これらの金利の間に弱い関連性があることを示しており、最近のチャートがその証拠です。連邦準備制度の金利引き下げサイクルに入って1年が経過したにもかかわらず、現在の利回りはサイクル開始前の水準と類似しています。

金利引き下げサイクルの歴史的パフォーマンス

1966年から始まった13の金利引き下げサイクルでは、10年利回りが6回下がり、7回上昇しました。現在の利回りがサイクル開始時よりも高い現在、14のサイクルのうち8つが高い利回りを示しています。特に、2023年5月以来の最低10年米国債利回りは、現在のサイクルが始まる直前に発生しました。歴史的なパターンは、金利引き下げ期間の初めに債券を売却することがより有利である可能性を示唆しています。 異なるサイクルは、Covidやベトナム戦争などの異なる状況に影響されます。ドイツ銀行は、1966年の政策状況と現在の状況の類似性を指摘しています。この1966年は、低失業率、大きな財政赤字、緩和された金融政策が特徴であり、現在の条件との類似性から特に興味深いです。これらの見解をもとに、ドイツ銀行は最近10年物国債の売却を推奨しました。 連邦準備制度は2024年9月以降にフェドファンド金利を3回引き下げ、合計75ベーシスポイントの減少を実施しています。しかし、10年米国債利回りは約4.3％で推移しており、ほぼ1年前と同じ水準です。これは、市場が短期金利の引き下げが持続するとは考えていないことを示しています。 過去の14回の金利引き下げサイクルを振り返ると、1年目に10年利回りが実際に上昇したのはそのうち8回であり、今回も含まれています。この歴史的なパターンは、大きな経済危機が発生しなければ、長期利回りの最も抵抗の少ない道筋は横ばい、あるいはわずかに上昇する可能性があることを示唆しています。市場は連邦準備制度の短期金利以外の要因を織り込んでいます。

トレーダーのための戦略

デリバティブトレーダーにとって、10年物国債先物をショートすることが来る数週間の間に実行可能な戦略であることを示唆しています。2025年8月の最新のコアPCEインフレデータが予想外に高い3.1％で発表され、債券価格が上昇するにはインフレが持続すると考えられています。よりリスク定義されたアプローチは、これらの先物に対するプットオプションを購入し、潜在的な損失を制限することです。 他の戦略は、固定金利を支払い、変動金利を受け取る金利スワップに関与しています。このポジションは、変動側に影響を与える短期金利が市場の予想よりも長く高いままであれば利益を得ます。このシナリオは、1966年の政策エラーを反映しており、連邦準備制度が高政府支出の低失業率経済に入り込み、最終的にインフレと長期金利の急騰を引き起こしました。 連邦準備制度の政策と長期利回りとの明確な乖離は不確実性を生み出しており、これは債券市場のボラティリティの上昇を示唆しています。米国債のボラティリティを追跡するMOVE指数は、2025年7月の95の低水準から今週は115を超えるまで上昇しています。トレーダーは、国債先物でのロングストラドルなどのオプション戦略を利用して、どちらの方向にも大きな価格変動から利益を得ることができます。

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