イタリアの民間部門の乖離

イタリアのサービス部門の成長は8月に減速し、HCOBサービスPMIは52.3から51.5に低下しました。これは1月以来の最低値です。この部門は9か月連続で拡大を示しましたが、ペースは遅くなりました。この後退は、国内需要の改善や新規顧客の獲得に伴う新規ビジネスの増加にもかかわらず発生しました。ただし、外国の売上高は13か月連続で収縮を続けており、減少幅は軽減されました。 雇用成長は持続していましたが、より慎重な雇用方針により減速しました。求人の未処理数は6か月連続で減少し、現在の人員が需要に応えるのに十分であることを示しています。コスト圧力は増加し、企業は燃料、エネルギー、および賃貸料などの主要な投入物に対する費用が増加したと報告しています。出力価格の上昇は抑制され、9か月間で最も弱い上昇となり、潜在的な利益圧縮を示唆しています。 ビジネスの楽観主義は減退し、将来の期待は4年半の低水準に落ち込みました。一部の企業は新しいプロジェクトや顧客契約からの成長に希望を持っていましたが、全体の感情は厳しい経済状況により抑制されました。 一方で、イタリアの民間部門はわずかな改善を見せ、HCOB総合PMIは51.7に上昇し、製造業の出力の再成長に支えられました。総合レベルでの新規ビジネス成長は16か月ぶりの強さを示し、民間部門の潜在的な需要が強いことを示しています。

戦略的市場の緊張

イタリアのサービス部門の減速と製造業の回復との間の乖離は、私たちにとって複雑な状況を作り出しています。この分裂は、広範な市場の賭けがリスクを伴うことを示唆しており、これら2つの経済ドライバー間の緊張に焦点を当てるべきです。新規ビジネスオーダーの基礎的な強さはポジティブな兆しですが、サービス部門の信頼感の急激な低下は無視できません。 ビジネスの信頼感が低下し、サービス業界における利益率圧迫の中で、私たちは下振れの保護を検討すべきです。過去を振り返ると、エネルギーコストが高止まりする中で、欧州中央銀行が引き締めサイクルにある時期に同様の利益率圧迫が見られました。未来の経済の後退に対する賢明なヘッジとなるため、今後数週間、FTSE MIBに対してプットオプションを購入することが適切かもしれません。 上昇する投入コストは、成長の減速と組み合わさって、イタリア政府の債務への注目を再び高めています。私たちは、イタリアのBTPとドイツのBundのスプレッドが過去の経済不安定な時期、特に2010年代初頭の国債危機の間に拡大したことを思い出します。この負のトレンドが続く場合に、スプレッドの同様だが小規模な拡大に対するポジション取りは、価値のある取引となる可能性があります。 一方で、製造業の堅実な成長と新規総合オーダーの強い加速は、基盤的な回復力を示しています。国内需要が維持されている限り、全体的な減速は確実ではありません。実際、イタリアの工業生産は2025年上半期を通じて驚くべき強さを示し、過去5か月のうち3か月でコンセンサス予測を上回りました。 この混合データは、相対的価値またはペアトレードが最も効果的な戦略かもしれないことを示唆しています。私たちは、回復から利益を得ているイタリアの工業および製造業の株をロングしながら、同時に消費者サービスまたは国内向けの銀行株をショートすることができます。このアプローチにより、報告された経済の乖離を活用しつつ、全体の市場の方向性への露出を最小限に抑えることができます。

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