連邦準備制度理事会のパウエル議長は、労働市場と経済のリスクを認め、9月に政策変更の余地があることに開かれた姿勢を示しました。彼の発言は、穏健な政策への傾斜と解釈され、トレーダーは来月の25ベーシスポイントの利下げの可能性を84％と予測しました。 9月5日の非農業部門雇用者数データは、この予測を確認する上で極めて重要です。パウエルは、連邦準備制度が経済データに依存していることを強調し、労働市場の数字が弱ければ利下げの正当化につながる可能性があることを示唆しました。

市場はデータを軽視

今後の雇用データが弱ければ、9月の利下げが可能性が高いようです。特に政治家からの圧力が続く中、利下げがなされても連邦準備制度に対する圧力は続くかもしれません。一方で、強い雇用数字が出れば物語が複雑になり、市場は不確実な状況に置かれるでしょう。 そのようなシナリオでは、市場はデータを一時的な安定として軽視しながらも、9月の利下げを期待し続けるかもしれません。連邦準備制度は、この状況の中で市場の期待に応えるという課題に直面しています。 パウエルは利下げにコミットしていません。関税がインフレに大きく影響し、労働市場が堅調であれば、政策変更の緊急性は薄れるかもしれません。7月のインフレデータは最小限の影響を与え、連邦準備制度が重要な政策の変更を行う前に債券市場の圧力に耐える可能性を示唆しています。 類似の状況を振り返ると、2019年のような例があり、ジャクソンホールシンポジウムの後の現在の市場の不確実性に対するプレイブックを提供しています。連邦準備制度のパウエル議長が下方リスクを認める中、市場は現在、大きく穏健な方針へと傾いています。CME FedWatchツールでは、トレーダーが2025年9月のFOMC会議で25ベーシスポイントの利下げの75％の確率を織り込んでいることが示されています。

潜在的な市場反応

9月5日の非農業部門雇用者数報告は、現在市場の重要なイベントとなっています。2025年7月の報告で150,000件の雇用増加という顕著な減速が見られ、さらに柔らかい数字が出れば利下げがほぼ確実となるでしょう。デリバティブトレーダーにとっては、この労働市場の弱さが続くと信じるなら、短期的なブルのポジション、例えば短期のインデックスコールオプションを購入することが高確率の賭けとなるでしょう。 しかし、予想以上に強い雇用報告が出れば、 significantな不確実性が生じ、現在の市場のコンセンサスにも挑戦をもたらすでしょう。このシナリオでは、大型インデックスの短期プットオプションを購入するなど、いくつかの保護を買うことや、ボラティリティの急上昇に備えたストラドルを使用することが考えられます。VIXは18の周辺で推移しており、夏の低得点から上昇しているため、市場はすでにこの先の緊張をある程度織り込んでいることを示唆しています。 私たちが考慮すべきもう一つは、米国のCPI報告ですが、FOMCのブラックアウト期間中に到着するため、注意が必要です。2025年7月の最新のリーディングが2.8％となった後、さらに柔らかいインフレデータが出れば、連邦準備制度には行動する余地が広がるでしょう。トレーダーにとっては、穏健な連邦準備制度に対応するために、金利感応セクターのコールスプレッドのような長期のオプションにポジションを取ることが考えられます。 債券市場の反応は、注意深く見るべき別の重要なシグナルです。2019年の利下げに至る時期など、過去のサイクルにおいて、急激に下降する10年物国債利回りが連邦準備制度に圧力をかけることがあったことを見てきました。雇用データ後に長期金利が急落すれば、そのヘッドラインの数字に関わらず、債券市場が連邦準備制度の手を強制している可能性があります。

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