フランスとドイツからの最近のPMIデータは、ヨーロッパの大国が堅調さを示していることを示唆しており、これが欧州中央銀行（ECB）の夏を通じた金利調整を見送る決定を支持していました。この安定性はスタグフレーションの懸念に対する安心感を提供し、ユーロ圏経済は昨年の第4四半期と比較して改善を示しています。その一方で、経済の鈍化は依然として続いていますが、討議の主題としてはそれほど重要ではありませんでした。 価格の観点から見ると、フランスでは8月により強いインフレ圧力が見られ、原材料費が5月以来最も速いペースで上昇しました。この急増は、主に賃金圧力と原材料価格の上昇によるもので、各セクターで観察されました。その結果、フランスの企業は3か月連続で料金を引き上げました。同様に、ドイツでも8月には入力コストと出力コストのインフレ率が、7月の低迷から増加しました。サービス部門の影響を受けて、入力価格は3月以来の高水準に達し、出力料金のインフレは3か月の高値に達しました。

価格圧力の上昇に伴う影響

これらの動向は、価格圧力の上昇を示唆しており、ECBは夏以降も慎重でいなければならないことを示しています。ECBの金利変更の一時停止は正当化されているようで、年末までに金利の引き下げが最小限にとどまるという市場の期待もあります。 フランスとドイツの最新の8月のPMIデータは、経済の耐久性を再確認し、これがECBの夏を通じた金利を見送る決定を支持しています。ドイツの総合PMIは現在51.2、フランスは50.8で、いずれも拡張領域に戻っています。この強さは、ECBがより長く金利を維持する理由を作っています。 より重要なことは、報告書がインフレ圧力の懸念が戻っていることを強調しており、入力コストと販売価格が数か月ぶりの速さで上昇しています。これは、2025年7月の最新のユーロ圏調和消費者物価指数が2.5％という高水準であり、ECBの2％の目標を遥かに上回っていることと一致しています。これらの価格動向は、中央銀行があまり早く金利を引き下げることに対して慎重であり続ける理由となります。

インフレ圧力に対する市場の反応

市場はすでに反応を示しており、2025年末までの金利引き下げの価格設定はほぼ完全に消失しました。オーバーナイトインデックススワップは、年末までに約10ベイシスポイントの緩和を示唆しているだけで、これは第2四半期の初めに見た予測とは大きな対照をなします。これは、トレーダーが2025年の金利引き下げに対する賭けを解消していることを示しています。 デリバティブトレーダーにとっては、低金利を期待するポジション、例えばユーロボルの先物でのロングポジションがますます脆弱になっていることを意味します。今後数週間でのより理にかなったアプローチは、ECBの長期的な金利維持を見越してポジショニングすることであり、年末まで続く可能性もあります。これには、金利引き下げが実現しないことを賭けるために短期金利の先物を売ることが含まれます。 ECBの最初の動きに関する不確実性を考慮すると、10月と12月の政策会議に関連するオプションのインプライド・ボラティリティが上昇することも予想できます。これは、政策の急な変更に対してヘッジをしながら、レンジ内の金利環境から利益を得る戦略の機会を生み出します。金利が安定することに賭けることが主な取引となるようです。 2024-2025年の冬に示された経済の耐久性を思い出すべきであり、これは多くが恐れていた不況をユーロ圏が回避するのに役立ちました。この根底にある強さと現在のインフレの粘り強さを組み合わせると、ECBの「高止まり」の方針が正当であることを示唆しています。すべてのデリバティブ戦略は、この現実に合わせて調整されるべきです。

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