野村は、パウエルがジャクソンホールのイベントで労働市場の弱さを示唆した場合、USDがさらなる弱含みになると予想しています。最近の弱いNFPとCPIデータは、FRBが利下げを行う可能性を示唆しており、9月に25bpの引き下げが基準シナリオとされています。7月のPPIの強さは一時的な問題と見られています。

マーケットポジショニング

マーケットのポジショニングは過度に混雑していないようで、パウエルがダウディッシュな政策を示唆したり、今後のデータが引き続き弱い場合に、ドルが下落する可能性があります。潜在的なリスクには、予想以上に強い8月のデータ、米資産への外国の流入の増加、または中国関連のUSD需要の再燃が含まれます。 ジャクソンホールで、パウエルが労働市場の柔らかさを示唆することは、さらにドルの弱さを招く可能性があります。そのような示唆がなければ、市場は今後の動向を把握するために9月のNFPとCPIデータを待つかもしれません。 現在のスタンスは、短期的に米ドルの短期ポジションを維持しており、市場のセンチメントに影響を与えるイベントやデータリスクを認識しています。 我々の確信は、ドルがさらなる弱含みになることで、連邦準備制度は利下げに向かうとされています。最近の7月の雇用報告では、155,000の雇用が追加されたことを示し、労働市場が柔らかくなっているという見方を支持しています。コアインフレ率が2.8%の2年ぶりの低水準に下がった今、9月の利下げは我々の基準シナリオです。 今後数週間では、9月の満期の米ドル指数（DXY）のプットオプションを購入することで、このポジショニングのリスクを定義する方法を提供します。この戦略は、ジャクソンホールシンポジウム後の急激な下落を利用しつつ、我々の潜在的な損失を支払ったプレミアムで制限します。短期のイベントリスクを考慮すると、直接先物をショートするよりも慎重なアプローチです。

投機的ポジショニング

この動きには余地があると考えています。取引者のコミットメントレポートは、投機的ポジショニングが2023年末に見られた混雑した短ドル取引とはほど遠いことを示しています。その期間は、FRBが緩和に転じる真実を市場が感じたときに通貨がどれほど迅速に下落するかを示す有用な歴史的平行線を提供します。データが引き続き協力的であれば、現在のトレンドには継続する余地があります。 しかし、ドルを強化するリスクについては警戒し続けなければなりません。予想以上に強い8月の製造業またはサービスPMIレポート、あるいは中国の経済安定性への懸念の再燃は、安全資産へのフライトを引き起こす可能性があります。そのような事象は、ドルの弱気ポジションを非常に迅速に無効にするため、先物ポジションにおけるストップロスが不可欠になります。 主な触媒は、ジャクソンホールでのFRB議長パウエルのスピーチです。彼が労働市場の柔らかさを明示的に認めれば、ドルは直ちに弱含むと予想されます。彼が非コミットな立場を保つ場合、デリバティブトレーダーは、9月初旬の次のインフレと雇用のレポートが出るまでレンジバウンドの取引が続くことを期待すべきです。

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