最近の米国CPIレポートは、期待に大きく合致し、インフレに対する関税の影響は最小限であることを示しました。関税は価格に影響を与えましたが、その影響は予想よりも小さいものであり、初期の相互関税が導入されてから数か月が経過した後の結果です。 その結果、トレーダーたちはほぼ全員、来月に25ベーシスポイントの利下げがあると信じており、その確率はインフレデータ前の約89%から約98%に上昇しました。今後1年間で、彼らは約60ベーシスポイントの利下げを予想しており、以前の約57ベーシスポイントからはほとんど変化がありません。トレーダーたちは既に米国の雇用データの悪化を受けて利下げを予想しており、これが9月の期待をより強固にするものとなっているようです。

政策当局者間の意見の相違

利下げに関する見解には、連邦準備制度（Fed）の政策立案者間での相違があります。カンザスシティ連銀のシュミット総裁は、インフレ数値にもかかわらず9月の利下げに反対しました。リッチモンド連銀のバーキン総裁は中立的な立場を取り、インフレと失業の間に明確なバランスが得られていないと述べました。Fed内部での政治的影響の強化が進んでおり、一部のメンバーは政治的任命者の影響を受けています。 9月17日の次回のFed会議は、ジャクソンホールシンポジウム、労働市場及びCPIレポートなど、さまざまな経済イベントと重なります。このタイムラインは、UBSやゴールドマン・サックスが警告した価格圧力の上昇の可能性を考慮すると、政策立案者が市場の認識に影響を与える機会が限られています。 市場が現在、来月の利下げの確率を98%と見込んでいるため、シンプルトレードは既に完了しています。2024年にも同様の状況を目にしました。市場は常にFedを先取りし、その結果利下げが遅れるということがありました。今の本当に機会となるのは、群衆に従うのではなく、サプライズの可能性を取引することです。 ほぼ確実な価格設定のため、ボラティリティは安価であり、これは機会を提供します。今月後半にジャクソンホールでのFedからのハト派ではないサプライズへの安価な保護を購入することを検討すべきです。国債先物のアウト・オブ・ザ・マネー・プットや、VIXのコールは、政策立案者が市場の期待に対して強く反発した場合に、かなりの利益をもたらす可能性があります。

イールドカーブにおける機会

利下げ自体に対する最も直接的なプレイは、今やイールドカーブにあります。短期金利が長期金利よりも下落する場合に利益を得られるスティープナー取引を構築できます。これは、2年物国債先物（/ZT）を購入し、10年物国債先物（/ZN）を売却することで実行できるポジションであり、利下げから利益を得られるだけでなく、将来のインフレ懸念が長期金利を押し上げた場合にも利益を得られます。 株式に関しては、最近の雇用報告が9万5千件のわずかな雇用増加を示したように、経済的な弱さに起因する利下げは、全力で投資する明確なシグナルではありません。テクノロジーや不動産などの金利に敏感なセクターは上昇するはずですが、リスクを制限するためにコールスプレッドのようなリスク定義戦略を利用すべきです。これにより、弱い経済が利益を押し下げる場合でも、上昇に参加することが可能となります。 シュミットのような投票メンバーからの異議や、銀行からの将来のインフレに関する警告は無視すべきではありません。次回のCPIレポートは9月11日に発表され、そのタイミングはFedのブラックアウト期間中であるため、彼らは市場の反応を導くことができません。そのレポートが予想外の結果となれば、重大な混乱を引き起こし、現在のハト派の価格設定を急速に反転させる可能性があります。

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