最新のユーロ圏PMIデータは、7月のビジネス活動にわずかな改善を示しており、サービスPMIは51.0で、前回の50.5から上昇しました。総合PMIは、速報値51.0から50.9に僅かに減少しました。改善が見られるものの、全体的なビジネス活動は停滞した需要が影響し、 sluggishな状況が続いていました。

ユーロ圏経済の地域的変動

イタリアとスペインはビジネス活動が著しく上昇し、スペインではPMIが3ポイント以上上昇する impressivelyな増加を見せました。ドイツは、前の数ヶ月間の困難を経て成長に戻りました。一方、フランスの民間サービス部門は減少しており、政府の予算削減計画が経済的不確実性を助長しています。 ユーロ圏のサービスセクターの雇用は2021年2月以来成長を続けています。しかし、生産性は2022年の中頃から低下しており、このギャップは、地域での粗付加価値に大きく貢献しているセクターにとって懸念材料です。サービスセクター内のインフレは緩和しており、コスト上昇のペースは過去9か月で最も遅いものとなっています。この傾向は、賃金成長の鈍化と相まって、今年後半に欧州中央銀行が金利を引き下げる可能性を示唆しています。 サービスPMIのわずかな予想割れと、停滞した需要に関する報告は、もろいユーロ圏経済の様子を描き出しています。核心インフレ率が7月に2.5%に落ち込んだことを示す最近のユーロスタットデータによって、さらなる欧州中央銀行の金利引き下げの根拠が強化されています。デリバティブトレーダーは、9月のECBの会合に向けて低金利に備え、ユーロインボル市場先物を利用してポジショニングを検討すべきです。 最も明白な信号は、ブロック内での拡大する分裂であり、今後数週間のペア取引を魅力的な戦略にしています。この乖離を活かす取引、たとえばスペイン株をロングしフランス株をショートすることを考えるべきです。これは、スペインのIBEX 35指数のコールオプションを購入し、同時にフランスのCAC 40のプットオプションを購入することで実行できます。

債券市場および株式市場への影響

この経済的乖離は既に債券市場に反映されており、フランスとドイツの10年債利回りのスプレッドは、過去1か月で15ベーシスポイント拡大しました。フランスにおける政治的不安定性、特に信任投票の憶測は、この弱さの明確な要因です。これらの状況は、フランスの資産がドイツおよびスペインの同等品よりも、引き続きパフォーマンスが低下する可能性を示唆しています。 雇用が増加する中での生産性の懸念される低下は、企業の収益を制限する深刻な構造的問題を指摘しています。成長は低品質に見え、実際の効率に転換されておらず、欧州インデックスに対する広範囲でヘッジなしの強気なベットはリスクが高いと見えます。2008年の金融危機後の数年間に見られた生産性の遅れは、市場パフォーマンスに長期的な引きずり要因として作用しました。 フランスの政治リスクが立ちはだかり、全体的な成長が非常に鈍い中で、ボラティリティは過小評価されているようです。2018年のイタリアの政治的混乱を振り返るだけでも、このような不確実性がどれほど早く欧州市場全体にボラティリティを引き起こすかを見て取れます。VSTOXX先物やコールオプションの購入は、突然の市場ショックに対する比較的安価な保険として機能する可能性があります。

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