連邦 Reserve 議長パウエルは、将来の利下げについて柔軟性を維持したが、具体的なヒントは示さなかった。米国の労働市場報告が悪化した後、9月の利下げの可能性についての憶測が広がっている。連邦基金先物は、25ベーシスポイントの利下げが約92％の確率で起こると示している。今年の終わりまでに、合計約60ベーシスポイントの利下げが予想されている。 連邦 Reserve の関係者は、この期待が支持されていることを示している。ウィリアムズは9月に動くことに対してオープンであると表現し、ダリーは二回の利下げが適切な調整かもしれないと示唆した。ダリーは、利下げが少なくなる可能性にも言及したが、二回以上の利下げがありそうである。連邦 Reserve の9月、10月、12月の今後の会議は重要なものになると予想されている。

利下げについての市場の見通し

市場の期待は、連邦 Reserve が9月に利下げを行う決定を避けられないものであることを示唆している。これは、米国の雇用報告後の株式市場の最近の変動の中で生じている。市場は迅速に見通しを変え、経済の強さに対する楽観主義から経済の弱さへの懸念に移行している。今後の利下げが経済を支えるとの期待があり、市場の物語が進化してきた長い傾向を反映している。 連邦 Reserve の利下げに対する合意の高まりに基づき、市場は9月の動きが完全に価格に織り込まれているのを目にしている。先週発表された7月の雇用報告は、期待の180,000対してわずか95,000の失望を抱かせるものであり、この期待をほぼ固めている。これにより、今後6週間の道筋が明確に見えてくる。 連邦基金先物はこの確実性を反映し、9月の会議で25ベーシスポイントの利下げが90％以上の確率で起こることを示している。VIXによって測定されるボラティリティは約17に落ち着いているが、金利市場でのこの高い確実性は特定の景観を示している。市場はサプライズの「利下げなし」のシナリオを織り込んでおらず、一方向の期待を生み出している。 デリバティブトレーダーにとって、主要な株価指数であるS&P 500のコールオプションを市場の下落時に購入することが堅実な戦略であることを示唆している。このナラティブは、「悪い経済ニュースは株にとって良い」というキャンプでしっかりと根付いており、金融緩和の根拠を強化している。より低い金利が株価の安全ネットとして機能するとの期待がある。

利下げの歴史的文脈

この動きは以前にも見られ、特に2019年半ばの「保険的利下げ」を振り返るとその傾向が明らかになる。その時、中央銀行は景気後退がないにもかかわらず予防措置として利下げを行い、それが市場を押し上げるのに寄与した。歴史は、そのような動きの期待でさえリスク資産にとって強力な追い風になり得ることを示している。 金利市場において、SOFR先物に対するオプションは利下げに対する直接的なポジショニングの方法であるが、それが強く織り込まれているため、コールオプションは高価である。代替策としては、これらの先物に対するアウト・オブ・ザ・マネー・プットを売ることが考えられる。この戦略は、連邦 Reserve が市場を驚かせるような大きな50ベーシスポイントの利下げを行わないとの信念に基づいてプレミアムを集める。 主なリスクは、連邦 Reserve が市場に対抗し、金利を据え置く選択をする小さな可能性である。これにより、株価に急激でネガティブな反応が引き起こされる可能性が高い。安価なアウト・オブ・ザ・マネーのインデックスプットに少し配分することは、今回の可能性は低いが、依然として考えられる結果に対する賢明なヘッジとして機能するかもしれない。

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