日本銀行は、次回の会合で短期政策金利を0.5%に維持する見込みです。決定は、2025年7月31日にGMTで0230～0330の間に発表されると予想されています。 景気見通しが一段と改善する可能性があり、これにより年内の金利引き上げの窓が開かれるかもしれません。これは、日本が最近米国と合意したことや、より広範な米国–EUの取引によって貿易緊張が緩和されたことで、日本の輸出経済の見通しが改善される期待があるためです。

銀行の慎重なアプローチ

それでもなお、米国の関税の遅効的な影響などの不確実性が残っているため、銀行は慎重な姿勢を維持しています。副総裁の内田氏は、米国と日本の合意から不確実性が減少していることを指摘しましたが、米国の貿易政策が世界経済に与える影響に関する懸念は依然として存在しています。 次回の四半期見通しレポートは注目されています。日本銀行は2025年度のインフレ予測を引き上げる可能性が高く、これは米のような食料品価格の上昇によるものです。インフレ見通しに対するリスクの調整が行われるかもしれないため、「下振れリスク」の見方は否定され、将来的なインフレ目標2%を維持するかもしれません。 現在の予測には、2025年のコアCPIが2.2%、2026年が1.7%、2027年が1.9%と含まれています。さらなる情報は、GMTの0630に行われる植田総裁の記者会見で得られるかもしれません。

市場の機会

トレーダーにとっての即時の機会は、金利決定そのものではなく、トーンのタカ派へのシフトに対するポジショニングにあると考えています。日本銀行が金利を据え置くと予想されるため、市場が新しい見通しに基づいて将来の金利引き上げをどのように織り込むかを予測することで実際の利益を得られるでしょう。これは、スポットの決定ではなく、先行きのセンチメントに敏感なデリバティブに焦点を当てることを意味します。 メインの反応は通貨市場で発生するはずであり、より自信のある中央銀行はより強い円を意味します。年末前に金利引き上げの可能性が高まると市場が見込む中、JPYコールを購入したり、USD/JPYペアのプットオプションを利用して下落に備えることを考えています。前回の大きな政策転換があった2024年3月以降、円はドルに対してほぼ4%強化されました。 発表に向けた期待感が高まることで、ほぼ確実に通貨のボラティリティが増加するでしょう。方針が大きな価格変動から利益を得ることのできるUSD/JPYのロングストラドルのような戦略に価値があると考えています。最近、通貨ペアの1ヶ月のインプライド・ボラティリティは、タカ派的な発言だけで8%から11%を超えるまでに急上昇し、この市場が先行きの指針にどれほど敏感であるかを示しています。 今後の金利市場は現金債券市場の前に反応することを予想しています。トレーダーは、将来の引き締めを見込んで上昇すると思われる2年および5年の日本の金利スワップを注視するべきです。銀行の最後の政策正常化ステップの後、2年スワップレートは15ベーシスポイント以上上昇し、デリバティブ市場が公式な政策変更を先取りする様子を示しています。 重要な点は、四半期見通しの言語、特にインフレ予測の引き上げに関するものです。日本の「コアコア」インフレ率は、非生鮮食品とエネルギーを除外したもので、すでに2%を超えた状態が15ヶ月以上続いており、より自信のある公式な予測に対する大きな信頼性を与えています。「下振れリスク」というフレーズが正式に削除されることが、タカ派ポジションを追加するための最も明確な信号であると考えています。

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