香港金融管理局（HKMA）は通貨の安定性を維持するために148億香港ドルを購入しました。現在、香港ドル（HKD）は米ドルに対して許容範囲の弱い端で取引されています。 1983年以来、香港はHKDを米ドルにペッグしています。この連動為替レートシステムは為替レートを安定させ、HKDを約7.80に固定し、7.75から7.85の間で取引できるようにしています。

通貨ボードシステム

HKMAはこの通貨バンドを維持するために、自動調整メカニズムを採用しています。通貨ボードシステムでは、流通しているすべてのHKDは米ドルの準備金によって裏付けられています。貨幣基盤の変化は外国為替の変動に連動します。 HKMAは介入メカニズムを通じて、許可されたバンド内で通貨の位置を維持するために行動します。HKDが強い側の7.75に近づくと、HKMAはHKDを売り、米ドルを買い流動性を追加します。逆に、HKDが7.85に近づくと、HKMAはHKDを買い、米ドルを売って流動性を減少させ、望ましい為替レートを維持します。 当局の最近の約150億HKDの購入はパニックの兆しではなく、むしろスタートの合図でした。今後数週間のプレイブックは明確ですが、ペッグ自体に対抗することとは関係ありません。4100億米ドル以上の外貨準備を持つ中央銀行に対抗するのは、愚かなことです。スポットのUSD/HKDレートは7.85で保持されます。本当の勝負は、その防御の二次効果にあります。 当局の介入メカニズムは、優雅でありながら力強い仕組みです。HKDを購入すると、都市の銀行システムから流動性を積極的に排出しています。これは投機ではなく、直接の結果です。私たちは、インターバンク流動性の重要な指標である総合残高が2022年初頭の3300億HKD以上から今日の450億HKD未満に急落しているのを見ています。私たちが目にしたような介入は、その数字をさらに低下させます。システム内のお金が減少することで、そのお金を借りるコストが上昇することになります。

金利アービトラージ

これは最も直接的な取引に繋がります。ペッグへの圧力はシンプルな金利アービトラージから生じています。今週、3か月の米国SOFRは約5.3%であり、同等の3か月の香港インターバンク貸出金利（HIBOR）は約4.7%に近い状態です。資本は、米ドルのより高く安全な利回りを追い求めて流出しています。その流出を止めるためには、当局の流動性排出がHIBORを引き上げ、ギャップを埋める必要があります。したがって、金利スワップやフォワードレート契約を通じて、HIBORの必然的な上昇を活用するためのポジショニングを行っています。ペッグを防衛するために当局が必要とするほど、地元の金利はより急激に上昇するでしょう。 二次的な影響は株式に関わります。歴史はここで厳しい教訓を提供します。1998年のアジア金融危機の際、ペッグに攻撃を仕掛けた投機家たちは損失を被りましたが、当局の防御により、オーバーナイトのHIBORは恐ろしい水準まで急騰しました。ペッグは生き残りましたが、ハンセン指数は60%以上下落しました。今日の状況はスローモーションで再現されているのです。HIBORが米国の利率に追随して上昇すると、中小企業の借入コストが増加し、リスクフリーの資産は株式よりもはるかに魅力的になります。ハンセン指数がすでにパフォーマンスが芳しくない中、私たちはその指数のプットオプションを購入することに大きな価値を見出しています。通貨を支えるための介入は、株式市場に追加の逆風をもたらすものであり、当局が常に受け入れてきたトレードオフです。

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