UBSは、欧州中央銀行（ECB）の金利引き下げの予測を見直し、期待されるタイミングを7月から9月に変更しました。この調整は市場の期待に合致しており、トレーダーたちは次回のECB会合で政策変更がない確率を97%と見込んでいます。 現在、トレーダーたちは年末までに約20ベーシスポイントの金利引き下げを予測しています。この見通しは、金融市場における現在のセンチメントを反映しており、重大な政策調整が今後すぐに行われることは広く予想されていません。

UBSと市場センチメントの一致

UBSのこの調整は、ECBが急激に行動する可能性が低いことを広範な市場がすでに示していることに沿ったものです。インフレデータが徐々に冷却傾向にある一方で、賃金成長が依然としてやや高めであるため、政策立案者は様子を見る姿勢を示しています。ラガルド総裁は、金利の動きについて考慮する前に「持続可能なターゲットへのインフレ回帰に関する十分な証拠」が必要だと述べており、この修正予測に重みを加えています。 現在、予測は初回の金利引き下げが最終四半期に行われる可能性を示唆しており、ショートエンドの金利ボラティリティがわずかに圧縮されることが期待されます。とはいえ、オプションの価格設定は、積極的な金融政策のシフトに対する確信が低いことを示唆しており、金利パスは静かにフラット化を続けています。短期のBundの利回りは狭いバンド内を漂っており、この不確実性を反映しています。 短期契約の強いリプライシングは、根底にあるデータのペースが変化しない限り制限される可能性が高いようです。ECBは、データ依存のメッセージを一貫して発信しており、したがってフォワードガイダンスは意図的に具体性を欠くものであると考えられます。フィリップ・レーンの最近のインタビューもこの方向に傾いており、サービスに関するソフト指標が積み重なっているため、急いだ決定を下す動機はほとんど示されていません。

トレーディング戦略における忍耐と精度

私たちのモデルによれば、最も高いデルタは現在、9月の統治理事会の会合付近に予定されています。これをインプライド・ボラティリティ曲線とクロスリファレンスすると、そのウインドウ周辺でのオープン・インタレストの増加の兆しが見られます。特にフロントエンドのEuroliborやEuribor構造において、修正された地平線に時期を合わせた条件付き取引に対する関心が高まっていることを示唆しています。 このような発展を考慮し、私たちはタカ派的な市場センチメントの反発をフェードする機会と見なしています。STIR先物におけるポジショニングデータは、ニュートラルなエクスポージャーに傾くことを示しています。終端金利の期待の圧縮は、市場がこのサイクルにおいての高まりが少ないと今は見ており、代わりに下降がいつ始まるかを重視していることを示唆しています。 現在の課題は忍耐と精度です。サービスにおける持続的なインフレ要因や賃金圧力がまだ期待を不安定にする可能性があります。しかし、外部からのショックやコアインフレの急激な変化がない限り、現在のトレーディングセットアップは安定的なロールダウン戦略と戦術的なバタフライ取引を促していると考えています。即時の金利変更に関する高い確信をもった方向性の取引は、少なくとも次の賃金データと労働市場指標のセットまで好ましくないようです。 オプションチェーンを見直すと、長期満期のスキューが下方保護の継続的な需要を強調しています。トレーダーたちは加速よりも遅れに備えているようです。実際的には、層状のエクスポージャーに集中し、Q4での条件付き金利引き下げポジションを構築しながら、短期の感度を抑えることに重点を置いています。 UBSのアナリストは期待を再調整するのは彼らだけではありません。他のデスクも静かに予測を修正し、基盤となるユーロ圏の活動が崩れることなく軟化しているのを背景に、より遅い行動に傾いています。今重要なのは、賃金成長の傾向に関する明確性であり、これがディスインフレを遅らせ、したがって政策を一部の期待よりも長く制限的に保つ可能性があるということです。 政策立案者からのメッセージは、意図的なものであり、ドラマもなく、急がないということです。これによってトレーダーたちは方向性を再考するのではなく、ストラクチャーを洗練する余地を与えられています。私たちは緩やかなカレンダースプレッドとスロープフラットニングのプレイに重きを置き、遅いペースでの正常化に対応しています。このような環境では、大胆な呼びかけよりも慎重な形作りが重要です。

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