米国中央銀行は、保有資産を減少させるためにまだ進展を必要としていました。現在の6.7兆ドルに対して、5.8兆ドルのバランスシートを目指すことが提案されています。さらに、現行の3.3兆ドルに比べて、2.7兆ドルの準備金を目指すことがより適切かもしれません。 バランスシートの調整は予想ほど劇的ではないかもしれません。時間をかけて、より多くの保有を国債にシフトすることが検討されていますが、このシフトは徐々にかつ予測可能なものであるべきです。将来的には、より多くの国債保有が見込まれています。 連邦準備制度の損失は、広範な政策フレームワークではなく、その資産購入行動に関連しています。現在、FRBは長期資産を過剰に保有しています。バランスシートは、経済成長を刺激するためにCOVID-19後に大幅に拡大しました。これらのポジションを解消することが強調されていますが、そのプロセスは慎重に行うべきです。 現在のガイダンスは、連邦準備制度の資産に対する安定かつ抑制的な減少を示唆していますが、注目すべきは慎重に測定されたペースです。進行中の減少は、かつて懸念されていた緊急性を伴っていません。むしろ、予測可能性を好む姿勢が反映されており、主要な資金市場における突然の再価格設定を避けることを重視しています。短期国債保有は、迅速に満期が来て相対的に低い金利リスクを持つため、再投資のより安全な目的地と見なされています。このシフトは中央銀行のポートフォリオの構造にだけでなく、流動性、短期金利、そして間接的に広範な市場期待にも影響を与えています。 パウエル氏とその同僚たち—これらの決定の設計者は—バランスシートを攻撃的に縮小するよりも、市場の安定性を重視しているように見えます。緩和を急いで取り除くのではなく、一部は自然に減少させ、資金調達条件を時間をかけて調整させています。提案された5.8兆ドルの最終目標は、プロセスが一時停止しているのではなく、単に周辺が和らげられていることを示しています。 準備金レベルについては、3.3兆ドルから2.7兆ドルへの減少が、快適な流動性レベルの見直しを招いています。リバースレポ施設は、銀行やファンドが安全な代替が少ないときに資本を保管する意欲があることをすでに示唆しています。この施設が徐々に縮小する中で、準備金は予想よりも早く減少するかもしれませんが、ターゲットレンジは政策立案者が軽々しく突破することはないと思われる下限を提供しています。 現在の損失の理由を理解することも同様に重要でした。これらは、金利が人工的に低かったときに蓄積された長期間の資産における過剰なポジションから生じています。金利が上昇するにつれ、これらの保有からの収入は準備金およびリバースレポに対して支払われる利息をカバーしなくなりました。このミスマッチは現在、将来の期待に組み込まれています。 バランスシートの削減は、徐々にではありますが、短期借入金利の下支えとなります。また、タームプレミアムにも若干の上昇圧力をかけています。短期的には、金利が範囲の中で維持されるが圧縮が少ないという期待の周りにポジショニングするかもしれません。政策金利パスの予測の単調さは、市場での微妙な上方修正によって対抗されています。 国債に対する好意的な傾向も、短期満期の国債オークションの頻繁さを暗示しています。これにより、オークションの混雑や潜在的な偏差に関する機会が生まれます。短期国債レポ金利の周期的な急騰から利益を得る資金調達トレードは、担保供給が増加し、バランスが縮小する環境において新たな活力を見いだすかもしれません。この軌跡のあらゆる変化は、先物、スワップ、暗示されたボラティリティの形状に影響を及ぼします。

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