トランプ氏の関税引き上げが、インフレや経済成長に対する影響を考慮して、連邦準備制度理事会での金利調整のタイミングについての議論を引き起こしています。 FRB議長のジェローム・パウエル氏は、金利引き下げのための閾値が低くなる可能性があることを示唆し、特にインフレが緩和するか労働市場のデータが弱まった場合にそうなるかもしれないと述べています。 次回の会合での金利引き下げは予想されていませんが、パウエル氏は、厳しい経済の低迷がなくても、夏の終わりまでに金利を引き下げる理由が生じる条件を示唆しています。

関税引き上げのインフレと成長への影響

4月の関税引き上げは、金利引き下げの以前の計画を乱し、価格が上昇し成長が鈍化するスタグフレーションの懸念を引き起こしました。 このシナリオでは、FRBの当局者は、インフレの上昇が短命であることを確実にするために、経済の減速のより具体的な兆候が求められる可能性があります。 この通過点は、最近の貿易政策の変更により、連邦準備制度理事会の政策立案者の間での考え方の変化を反映しています。前大統領による関税の引き上げは、インフレと成長の関係という、もともとデリケートな経済バランスに新たな変数をもたらしました。市場は、今年の初めに金利引き下げを合理的に期待していましたが、4月に新たな関税が導入されたことで、それらの期待は曇りました。 パウエル氏は、中央銀行を率い、従来の金利引き下げの閾値に固執するのではなく、より柔軟に金融政策を適用する方向に微妙に扉を開けています。賃金が軟化したり価格の上昇が測定可能で持続的に減少する場合には、金融条件を緩和することに対するオープンさがありそうです。重要なのは、広範な生産が急激に縮小しなくても、これが起こる可能性があることであり、従来の遅延に基づく金利政策とは明確に異なるものとなります。

柔軟な金融政策への移行

次回のサイクルでの即時の変更が期待されていない中、注意は夏の間、労働指標や住宅データに最も集中することになるでしょう。それらの数値が一貫した弱点を示し始めれば、より緩和的な政策への条件付きの道が開かれます。安定したデフレの軌道についての以前の楽観主義は傷つきましたが、明らかに放棄されることはありませんでした。実際のところ、行動のハードルは下がりましたが、そのトリガーには経済的な要因が明確に緩和された状態が求められます。 私たちの視点からは、長期契約やフォワードレート契約を観察することで、政策期待がどのように進化しているかを予測する助けになります。最近の短期金利先物への反応は、より多くの参加者が夏の終わりの金利引き下げを考慮し始めていることを示唆しています。ただし、要求されるのは、消費者支出における明確で定量的な軟化と、穏やかなインフレのデータです。リスクプロファイルはより二面的になっています。 私たちは、小売需要や民間給与の拡大における予期しない変化を監視すべきです。特に、恒常的なインフレを駆動する傾向のあるサービスセクターにおいてです。金融条件指数は本質的には厳しくなっていませんが、信用スプレッドが広がり始めたり、貸出調査が悪化したりすれば、それにより緩和への移行が加速する可能性があります。 重要な指標に対するセンチメントがどれだけ早く変わるかを考えると、信号からノイズを分けることが重要です。エネルギーや住居カテゴリーにおけるインフレの読み込みは、委員会の考えに重くのしかかることになります。これらが持続的に上昇し続ける場合、成長が緩やかになっても、行動が遅れる可能性があります。連邦基金先物のカレンダースプレッドは、この条件性をより明確に反映し始めています。 関税関連のインフレがどれだけ持続するかについてのより広範な不確実性が残ります。これらの影響が一時的であると証明されれば—製造業の投入コストデータの示唆による—、デフレはより予測可能なペースで再開するかもしれません。上流の生産者価格に注目することで、このダイナミクスを示唆できます。

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