UBSアナリストによると、新興市場の株式は、上昇する米国の関税を十分に考慮していない可能性がある。MSCI新興市場の収益の35％以上が輸出に由来し、13％が米国に関連しているため、これらの市場は相互関税が実施されるとリスクにさらされる。 現在の米国の関税率は16％であり、2024年の2.4％から急激に増加して21％に達する可能性がある。UBSのストレステストによると、関税と経済の減速により、新興市場の利益は6～9％減少する可能性があるが、最近の利益予測はわずか3％しか減少していない。

新興市場の株式に対する関税の影響

UBSは、さらに格下げが新興市場の株式パフォーマンスに影響を与える可能性が高いと予想している。 これまで、UBSアナリストからは、取引関連のリスク、特に関税がどの程度新興市場の株式に織り込まれているかについて明確な再評価が見られた。彼らは、世界的な輸出からの収益の大部分を占めるMSCI新興市場指数を出発点とした。測定可能な部分として、13％は米国のエクスポージャーから直接流入している。これにより、多くの新興市場企業がワシントンからの貿易行動に対して脆弱であることが示されている。 現在、関税は平均16％であり、歴史的基準に照らしてもすでに高い水準である。過去の水準が復活すれば、これが21％に達する可能性が高い。年初の2.4％という低いベースと比較すれば、その潜在的な逆風は非常に明らかである。UBSはさまざまなストレステストを実施し、異なるシナリオに基づいた結果をシミュレートした。これらは、高い関税が維持され、より広範な世界的な減速が続けば、利益が6％から9％減少する可能性があることを示唆している。アナリストがこれまでのところわずか3％しか期待を引き下げていないことを考えると、これはさらに切迫した問題となる。

市場リスクとデリバティブ戦略

今後、これは期待と実際の結果とのギャップを指し示している。そのギャップは重要である。企業の利益がさらに減少すれば、株式の評価は維持できない可能性がある。そして、価格が最終的に基本的な見通しを反映するとき、私たちはしばしば現金株式だけでなく、これらの基礎資産に結びついたオプションや先物においても、価格、取引量、およびビッド・アスク・スプレッドのボラティリティを目にする。 デリバティブ市場に焦点を当てている私たちにとって、これは単なる付録ではない。これらの利益修正は、評価モデルのアンカーとして機能する。私たちがデルタをヘッジしたり、コンベクシティのエクスポージャーを求めたり、相対価値取引を設定したりするかどうかにかかわらず、未完了の格下げサイクルは、未来の日付の価格設定に対する基礎的な仮定を変更する。 したがって、私たちはポジショニングを調整し、修正とすでに現実化しているリスクとのミスマッチを認識している。私たちはすでに、暗示的なボラティリティのレベルで初期の兆候を見ており、それは株式の引き下げと完璧に一致していない。この不連携は、広範なリスクが再評価される前に展開されることが多い。可能な限り、私たちはスキューの急勾配やボラティリティサーフェスの再調整に重きを置いている。スポットの動きとボラティリティが線形に振る舞い続けるとは仮定していない。 ここでの反応的アプローチは、あまりにも受動的である。新興市場に関連するテーマには、依然として過剰な弾力性が想定されている。特に、半導体、消費者需要、または基本的な材料などの産業を見ていると、政策の引き締めや貿易の制限に対する直接的および間接的な感受性を持つセクターである。私たちは広範な弱い株式市場を予測するつもりはないが、それが問題ではない。利益期待がずれていることにもとづく価格の非効率性は、私たちが取り組むべき取引のギャップを提供する。 私たちはまた、クロスアセットメトリクスをより重視している。クレジットスプレッドは、現在の株式のボラティリティが示唆する以上の圧力を反映し始めている。その乖離は重要である。このパターンは以前にも見られた：市場がフォワードのPE圧縮だけで再評価されないとき、クレジットはしばしば先行する。その瞬間には、障害物に注意を払った長期オプション構造が非対称的なリターンを提供し、今後の選挙サイクルや中央銀行の会議で発生する特異的なテールリスクに対するカバーを提供することができる。

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