ゴールドマン・サックスは、連邦準備制度理事会の金利引き下げ予測を12月から9月に移動しました。これは、関税によるインフレの緩和の兆候と、賃金成長の鈍化や需要の弱まりといった出てきている逸脱圧力によるものです。アメリカのチーフエコノミストであるデビッド・メリクルは、9月の金利引き下げの可能性が50％をわずかに上回っていると見積もっています。 同社は、9月、10月、12月にそれぞれ25ベーシスポイントの引き下げを予測しており、2026年初めにもさらに2回の引き下げが予想されています。堅調な労働市場にもかかわらず、求人の減少により就職獲得の課題が浮上しています。季節的要因や移民動向が給与に影響を与える可能性があり、雇用報告が期待を下回れば連邦準備制度理事会の決定にも影響を及ぼすかもしれません。

インフレのパススルーに関する観察

ゴールドマン・サックスは、関税からのインフレのパススルーが減少していることを観察しており、インフレ期待が冷却しているのは、部分的にはパンデミックの影響が薄れているためであり、消費者調査の変動が影響しています。連邦準備制度理事会は2019年に比べて金利引き下げの閾値が高くなっていますが、ジェローム・パウエルの任期の終了を含む不確実性の高まりにより、早期に政策の柔軟性を高める可能性があります。 この記事の初めの部分は、政策期待の明確な変化を示しています。ゴールドマン・サックスは、連邦準備制度理事会が12月ではなく9月に金利を引き下げ始めると予測しており、この見通しはインフレの鈍化を中心に形成されています。この鈍化は一時的な変化によるものではなく、賃金圧力と消費者需要全体にわたる持続的な引き戻しによるものです。メリクルは、初秋に金利の動きが起こる可能性が高いとする定量的な判断を示しています。これにより、経済の緩やかな軟化に結びつく予測のあいまいさが大幅に取り除かれました。 彼らの基本ケースには、年の最終四半期における25ベーシスポイントずつの緩やかな引き下げが含まれており、来年初めにもさらなる緩和が見込まれています。この予想される進路は、金融条件が一度に緩和されるのではなく徐々に緩和されるシナリオを示しており、今後数ヶ月間の安定性と不確実性の両方を指し示しています。 労働市場の変数は、より広範なマクロ経済の変化のペースを維持しています。以前の強さの兆候は、明確な減速によって反発を受けています。採用は依然としてポジティブですが、もはや活発ではなく、求人も減少しています。求職プロセスは長く予測不可能に変わりつつあるようで、逸話的およびデータに基づいた信号は、より多くの摩擦を示しています。過去のサイクルでは、雇用ダイナミクスの変化は政策立案者からの反応を促す傾向がありましたが、今回は反応機能がやや遅れているようです。

短期的期待の影響

短期的な期待は外部要因にも影響を受けており、季節調整や移民による労働市場の吸収が月次データにわずかに歪みをもたらす可能性があります。これらの歪みが給与成長に影響を与える場合、市場の目からは早期の金利引き下げの根拠を強化するかもしれません。 インフレの面では、関税からの波及効果が減少しています。コストのパススルーの早い時期は過去のもののようです。冷却した価格期待は、パンデミックの特異性の収束や、一貫性のある消費者行動、安定した投入コストなど、いくつかの要因から生じています。これにより、将来のインフレの道筋が明確になります。政策の観点から、価格動向の再加速をリスクにさらさずに、丁寧な緩和の余地が広がります。 中央銀行は数年前よりも安定した金利についての許容度が高いようですが、次に何が起こるかに関する疑念は、次の動きの範囲を広げる可能性があります。パウエルの任期が問題視されることはさらなるスパイスを加え、他の方法では生じる可能性のある柔軟な姿勢を促すかもしれません。これにより、今後のデータが正当化する場合には期待が急速に変わる余地が生まれます。 近い将来においては、近接指標を長期的な構造的変化と同様の重みで監視することが重要です。給与報告、賃金動向、消費者心理調査は、孤立してではなく、組み合わせて処理される可能性が高いです。我々としては、これらの重要な発表に伴う暗示的なボラティリティに特に注意を払う必要があります。 市場のメカニズムは、金利の変動とその決定の正確なタイミングに敏感になっており、会合の議事録やインフレの印刷前でもポジショニングが通常以上の影響を及ぼす可能性があります。進路は直線的ではなく、非対称的な結果を持つ徐々な変化を織り込むことが、現在の信号を考慮した場合によりバランスの取れたアプローチを提供するかもしれません。

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