トランプは当初、4月9日を関税政策の開始日として設定していましたが、市場の下落を受けて締切を7月9日に変更し、「TACO」（Trump Always Chickens Out）というあだ名を得ました。 その締切は公式に発表された通り、さらに8月1日に延期されました。彼の変わりやすいアプローチを交渉戦術と見なす人もおり、スムート・ホーレー法などの歴史的経験を参考にし、関税が貿易に利益をもたらさない可能性があることを示唆しています。

延期のパターン

簡単に言うと、私たちは同じ映画が繰り返されるのを見続けています。発表、締切、反応する市場、そして延期。トランプは明確な日付を設定しました：4月9日。しかし、市場はうまく反応せず、その圧力は非常に明白でした。そこで、日付は静かに7月初めに変更されました。そして、今再び、8月1日を見ています。 このような動きを繰り返しながら異なる結果を期待することは、トレーダーの忍耐を試すことになります。一部の人々はこの行動を「TACO」という略称で短縮し、この用語は非公式ですが、トレーディング界の懐疑的な心情を反映しています。彼の関税に関する過去の実績は限られた明確さを提供し、前方価格設定を複雑にします。この不確実性は、安定した政策体制の下で通常はよくモデル化されているデリバティブ金融商品に人工的なボラティリティを注入します。 解説者たちが指摘しているように、この関税を脅すという戦術は先行する経済イベントのパターンを参考にしており、特にスムート・ホーレー関税法は保護主義が国際貿易条件を悪化させる例として多くの経済学者に今でも評価されています。パウエルはこれらの貿易政策について長々と語り、急激な政策変化が市場の不均衡を引き起こすことに懸念を示しています。これは最近の延期の前のことでした。 我々デリバティブの分野では、さらなる段階的な遅延を読み解くことに価値はほとんどありません。今重要なのは、短縮されたタイムラインに適応することです。7月のオプション窓口に依存したヘッジングの決定は完全に再戦略化する必要があります。特に前の誤発進のためにボラティリティのフロアが高くなっているため、矛盾を指摘しても限られた意味しかないのです—ここでの連続性が重要なのではありません。

新しい現実への調整

私たちは全体的に前方のボラティリティを再計算すべきです。過去2週間で指数間および単一名の間の暗示される分散が拡大しました。これは、市場がもはや系統的な動きを均等に価格に織り込んでいないことを示しています。この関税の道が再び先延ばしにされる場合、景気循環産業に最も露出がある金融商品は再評価リスクを受ける可能性があります。利益発表の集まりの前にまだショート・ガンマを運用しているトレーダーは、自分のエクスポージャーがどこにあるかを見直すべきです—8月の満期は全く異なるリスク構造です。 バイナリーの結果を組み入れることは常に難しいですが、バイナリーが変化し続ける場合、私たちは再フレーミングする必要があります。期待される行動や不作為の話ではなく、ボラティリティが政策手段として使用されることについての話です。実務的には、ストラドルのプレミアムはインフレ状態を維持する可能性が高く、歴史的なパターンが続く限り、ショートの機会を提供するかもしれません。ただし、通常よりも広いギリシャのバッファを配分する必要があります。市場メイカーはその結果、さまざまな主要指数のスキューを再調整しています。 この2週間、モデルを柔軟に保ちつつ、政策の明確さがすぐそこにあると仮定するのはやめるべきです。証拠はそれとは異なることを示しています。8月1日が市場の関心を集めていますが、これまでの実績を考えると、確信を柔軟性に置き換えるべきです。収益モデルはこれを反映する必要があります—特に方向性のあるフォロー・スルーに依存するものは。 関税の延期という過去の流れでは、利回りは不規則に反応し、多くのデスクが現在その仮定をカーブヘッジに組み込んでいます。マクロリスクに反応する株式連動ボラティリティ製品に依存するスプレッドにとって、自信の低下がトレード可能になっています。このパターンがどれくらい続くかは、政策の実行と、価格がこれらの動く発表に真剣に反応しなくなる瞬間に依存しています。それまでは、保護的な構造—バーティカルやカレンダースプレッド—が日中のエクスポージャーを持つ人々には最適に機能するかもしれません。脚部を短く保ち、終了を計画することが必要です。私たちはそのことを学んできました。

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