欧州中央銀行の政策立案者は、ドイツの財政政策が関税よりもより大きな影響を持つと予測していると述べました。ドイツの未来については慎重な楽観主義があり、回復の有望な兆しが見えています。 今年、ドイツの成長がわずかに年間で増加する可能性があります。欧州の金融市場のさらなる統合も奨励されています。PMIやZEWなどの調査は、ドイツ経済の着実な改善を反映しています。 ドイツの将来に対する期待は高く、引き続きポジティブなトレンドが示唆されています。これらの楽観的な予測は、地域の経済見通しに希望をもたらします。 この初回の更新は、ベルリンからの財政措置が、関税のような外部貿易措置よりも経済的影響力を持つ可能性があることを示唆しています。私たちにとって、その意味は明確です。政府の支出と投資に関する政策決定は、欧州における短期的な価格動向のより正確な指標になる可能性があります。 ナゲル氏は、ZEWや製造業PMIなどの先行指標によって支えられたドイツの年間GDP指標において穏やかでありながら測定可能な上昇があると示しています。これらの指標は単に上昇しているだけでなく、特に昨年初頭から鈍化していた工業生産の中でのコア産業とセンチメントの幅広い強さを指し示しています。 誰かがナゲルのように、特に低インフレのボラティリティの期間に金融統合を重視すると、最初の本能はそのコメントを政策用語と見なして退けるかもしれません。しかし、EURを基にしたデリバティブに関連する先物やオプションのトレーダーにとって、それは政策の野心以上のことを示唆しています。それは、断片化リスクの低下と資本フローの長期的な整合性を暗示しています。これは、利回りカーブの傾斜や周辺国における価格変動を解釈する際に重要です。 私たちは、5年〜10年のスプレッドがやや逆転が少なくなり、Bund 曲線が安定し始めているのを見てきました。このパターンは、市場参加者が成長がインフレの緩和を上回ることを信じているときに発生する傾向があります。この傾向は微妙ですが継続しています。これは、近い将来にECBの政策が急激に変化しなくても、循環株に対する支持があり、防衛株よりも好まれていることを示しています。 その背景には、堅調な国内調査がある一方で、固い経済データは少ないです。これは重要です。トレーダーは四半期ごとのGDPの大幅な急上昇を期待すべきではありませんが、先行指標の安定性はしばしば、より明確なプレイに方向づけを行うポジショニングにつながります。欧州株式における下方ヘッジの需要は減少しており、一方でEUR/USDのATMインプライドボラティリティは2023年中頃のレベルに近づいており、マクロ不確実性が減少していることを示唆しています。 私たちは、欧州の銀行機関において、レバレッジ比率が再び上昇していることにも気づきましたが、それは控えめなものです。そのような変化は、ドイツの機関借り手と貸し手が信用条件を再評価していることを示しています。そのことで、短期BTPのコアドイツ債に対する上昇利回り収束への期待も静まっています。 現時点では、単一のデータセッションに過剰反応するのではなく、フランクフルトから広がる国債の流れや民間融資のトレンドを評価する方が生産的です。欧州のマクロ経済の進路における差異が消失することは、企業債務や地域インデックスに基づくストラクチャードデリバティブに対する外国の関心が戻ってくることと一致する傾向があります。 私たちの見解が続く限り、スワップや金利先物におけるポジショニングに注意を払っています。フローは穏やかに方向づいていますが、積極的ではありません。多くのデスクは、完全な確信を持って方向性のトレンドを置くのではなく、単にテールシナリオを減少させています。これは、景気後退の恐怖から穏やかな成長の上昇へと市場が再調整を行っていることと一致しています。ボラティリティの観点では驚くほど低いですが、暗示された金利パスの中では依然として実体がある状態です。 これまで、この回復は少なくともセンチメントの上で足元がしっかりしています。そしてこれは、主要テナー間でフォワードがあまり乖離しなくなった再プライシングに現れています。このペースで進めば、Bundやユーロスワップに基づくデリバティブは、保護的な構造から脱却し、2024年末周辺の浮動性に更にステップを踏むようになるかもしれません。

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