連邦公開市場委員会の政策立案者は、今年後半に25ベーシスポイントの単一利下げの可能性を示唆しました。企業関係者は関税の管理に自信を持つようになっていますが、避けられない価格上昇を予想しています。 労働市場は依然として堅調であり、消費者の消費は強さを維持しています。しかし、企業が関税関連の価格引き上げを先延ばしする方法がなくなるにつれて、インフレリスクが懸念されています。 経済成長は今年1.1%に減速する見込みであり、インフレは2.9%に上昇すると予想されています。過去の発言に一致して、ボスティックは今年の利下げを1回だけ支持しています。 現在の政策担当者のコメントを考えると、年内においてはわずか0.25パーセンテージポイントの一回の利下げのみが検討されていることは明らかです。これは、広範な金融条件の緩和が見込まれないことを意味し、それによってベンチマーク利率に関連する先物やオプション契約において過度に楽観的な再評価が制限される傾向があります。ボスティックの一貫した見解はその見通しと一致しており、再解釈の余地はほとんどありません。むしろ、シナリオプランニングを狭めています。 一方で、輸入に依存する企業の間での感情は、関税の実践的な対応が改善されたことを反映しています。彼らはある程度運営の適応を行っていますが、コストの付加が限界に近づいていることを認めています。つまり、価格のバッファはほぼ尽きかけているのです。増加したコストが最終的な商品やサービスに現れる時期が近づいています。以前は、マージン調整や供給の再構築が負担の一部を隠していましたが、それらの手段は限界に達しています。 私たちのマクロの見解では、労働市場は単に動いているだけでなく、しっかりしており、家庭の支出を維持する上で役立っています。この支出の継続的な勢いは、個人消費に関連するGDPの構成要素を支えています。しかし、問題が生じるのはインフレです。経済が過熱しているわけではありませんが、上昇する入力コストと企業レベルの柔軟性の狭まりは、価格圧力が徐々に高まっていることを意味しています。それは急激に増加しているわけではありませんが、抑えられているわけでもありません。 公式な成長は今年1.1%に鈍化すると予想しています。これはリセッションではありませんが、最近の期間から顕著な後退を示します。同時に、インフレは期待される2.9%まで上昇しており、一般的な快適ゾーンをやや上回っています。実質生産が減速し、価格が堅調であることの差は、特にブレークイーブン曲線や短期金利ヘッジ商品において市場の混乱の可能性を高めています。 このような瞬間において、イールドカーブは必ずしも急勾配にはならず、前向きなガイダンスと実現したインフレデータに応じて平坦になったり、ひねったりすることがあります。インフレの上昇が早期利上げを強いるだろうと推測するトレーダーがいる傾向がありますが、これは今日の物語ではありません。むしろ、供給側の要因から生じる遅延駆動のインフレが見られ、即座の引き締めを引き起こすような過熱型ではありません。 このデータセットを使用して、政策に敏感な金融商品における上昇ボラティリティの仮定を減少させています。代わりに、短期のボラティリティ価格がリスク感情の変動に応じてどのように調整されるかを観察しています。また、次のいくつかのサイクルにかけて、金利オプションのストライクスキューも観察する価値があります。ヘッジ需要は、短期的なインフレデータが変動しても、成長の下方修正を反映するように変化する可能性があります。 累積ポジショニングはさらに調整が必要な可能性があります。週間フローデータは、一部のポートフォリオが実現する可能性が低くなった利下げに対して少し過剰ヘッジされていることを示唆しています。政策の方向性はそれほどあいまいではなく、現時点ではポジショニングを直接コミュニケーションされた内容に合わせる必要があります。 相対価値取引は、ブレークイーブンと実質利回りの間で、名目金利の方向性だけではもっと信号を提供する可能性のある環境に入っています。それが中期的な政策の誤価格を最も清潔に表現する場所である傾向があります。 インフレの対称性が少し崩れ、実質活動が減速する中で、繰り返しの利下げへのレバレッジをかけた賭けはおそらく過剰になっています。私たちは、過度のデルタリスクは避けながら、凸性を許容するツールを使用した調整されたエクスポージャーを傾向として持っています。市場は楽観主義よりも抑制に関してより明確な指標を示しています。

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